海油工程(600583)：油服进入上升通道 公司拓展新能源赛道 未来可期

报告摘要：

    海工EPCI龙头， 近年业绩高速增长。国内唯一一家集海洋石油、天然气开发、液化天然气工程于一体的大型总承包商。2018 年营收见底后，公司近年业绩显著修复，2018-2021 年CAGR 为21.4%；2022 年前三季度，累计营收195 亿元（yoy+63%），归母净利润8.35 亿元（yoy+52%）。

    预计2022 年归母净利润13.25-16.19 亿元（yoy+258.1%-+337.6%），扣非归母净利润7.75-9.47 亿元（上年同期708 万）。

    公司背靠中海油，受益增储上产和七年行动计划，叠加高油价驱动上游油气开发回暖。我国油气对外依存度高，保供应和能源安全意义重大。

    中海油积极响应国家增储上产政策，2022 年资本支出1000 亿元（yoy+14%），2023 年进一步上调资本支出预算总额为1000-1100 亿元；叠加高油价驱动上游资本开支，2022 年全球上游油田服务投资达4250亿美元（yoy+18.8%），油服行业新周期开启，海油工程订单饱满，截止2022 年前三季度公司累计承揽金额达到174.26 亿元（yoy+16%）。

    持续推进降本提质增效，毛利率触底回升，费用率持续下行，盈利能力提升。近年公司订单饱满，高产能利用率摊薄固定成本，叠加数字化转型效率提升和原材料价格下降等因素，公司季度毛利率自2018 年下探至局部低点后逐年抬升，未来仍有较大提升空间。近年公司在订单与作业量明显提升情况下，费用率保持下降趋势，净利率由2018 年0.72%提升至2022 年第三季度4.25%。

    全球能源结构加速低碳转型，公司积极拓展海上风电业务，现已掌握核心技术。预计2022-2030 年海风新增装机量由5GW 增至41.5GW，CAGR 30%。公司非海洋工程项目收入由2018 年3.2 亿增至2021 年82.1 亿元。2022H1，公司承揽新能源业务7.06 亿元，同比增长 384.8%。

    公司已掌握深远海浮式风电研发、设计和建造的核心技术，2022 年公司承建的“海油观澜号”完成浮体总装，成为浮式风电行业龙头。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年归母净利润分别为 14.8/ 18.5/23.9 亿元，同比增幅分别为298.9%/ 25.6%/ 29.2%。对应 PE 分别为 20x/16x/ 12x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：订单放缓，原材料涨价，业绩预测和估值判断不达预期