洽洽食品(002557):4Q22预告收入表现稳健 成本承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/沈旸/武雨欣 日期:2023-02-27

  业绩预览

      公司业绩快报公告2022 年收入同比+14.98%,盈利同比+5.21%公司发布2022 年业绩快报,收入68.82 亿元,同比+14.98%;归母净利润9.77 亿元,同比+5.21%;其中4Q22 实现营业收入24.98 亿元,同比+18.82%;归母净利润3.50 亿元,同比+4.80%。4Q22 收入增长稳健符合我们的预期,利润端由于葵花子原料成本上行略低于我们的预期。

      关注要点

      4Q22 收入整体表现稳健,瓜子亮眼、坚果略低预期。4Q22 公司收入同比+超18.8%,我们预估瓜子产品收入同比增速约15-20%,坚果产品收入同比增速20%+。瓜子产品增速亮眼,我们预计4Q22 收入增长中提价贡献近3.8%(8 月底提高出厂价,10 月终端价格已基本完成传导)。4Q22 坚果产品收入增速略低预期,与其12 月份疫情影响供应链正常生产、春节备货计划谨慎有关。

      4Q22 净利率约同比-1.9pct, 主要与瓜子原料采购价上行有关。1)毛利率:2022 年11/12 月春节前采购季,瓜子原料采购价同比上涨,尽管提价有一定程度对冲,但我们预计4Q22 瓜子产品毛利率仍同比下降超1pct。

      2)销售费用率:一方面新销售财年下(2022 年7 月开始)员工薪酬及福利有所提高,另外3Q-4Q22 相比21 年同期增加了部分消费者营销活动、渠道精耕费用等,因此我们预估4Q22 销售费用率有所提高。

      展望2023 年:我们预计瓜子收入增速平稳,坚果产品盈利水平有望逐渐改善。我们预计2023 年公司将继续通过拓展国葵弱势区域网点(渠道精耕)、加大坚果产品渠道投放力度、进一步增加三四线市场终端覆盖(2022年底小黄袋覆盖近17-18 万终端),保持公司收入端稳健增长。盈利端:葵花籽产品成本端承压,目前公司没有进一步产品提价的计划;2022 年坚果产品采购成本同比有所下降且2H22 产品规格有所调整,我们预计坚果产品盈利水平有望改善。

      盈利预测与估值

      考虑到4Q22 葵花子原料成本上涨,我们下调2022/23 年利润6.8%/13.6%到9.77/11.05 亿元,新引入2024 年13.38 亿元。并且下调目标价约6%到54.5 元/股,维持跑赢行业评级。目标价对应2023/24 年P/E约25/21 倍,当前股价距目标价有近19.4%的上涨空间,当前股价对应2023/24 年20.9/17.3 倍估值。

      风险

      品类需求波动,行业竞争加剧,成本上涨幅度超预期,食品安全风险