洽洽食品(002557)2022年业绩快报点评：成本压力体现 经营预期向好

事项：

    公司发布2022 年业绩快报。预计2022 年实现营收68.82 亿元，同比增长14.98%；归母净利润9.77 亿元，同比增长5.21%；扣非归母净利润8.53 亿元，同比增长6.83%；归母净利率14.20%，同比减少1.32pct。单四季度实现营收24.98 亿元，同比增长18.82%；归母净利润3.50 亿元，同比增长4.80%；扣非归母净利3.29 亿元，同比增长6.58%；归母净利率14.03%，同比减少1.88pct。

    评论：

    Q4 收入略超预期，国葵表现亮眼，坚果动销较弱。春节前置背景下，公司10月主动控货，为年节提前准备，11 月较好完成年节备货目标，尽管12 月中下旬受疫情管控优化冲击，厂商与经销商备货谨慎，但部分受益于年节前移与准备得当，Q4 收入环比提速。分品类看，国葵动销较好，增速高于预期，其中红袋蓝袋增长稳健，原香增速预计略高一些，而高端的葵珍、低端的毛嗑、葵大大等在低基数下预计增速更高。但坚果动销稍弱，主要系12 月下旬感染高峰导致走亲访友场景减少，礼盒装消费场景缺失。而小食品中薯片进入零食量贩系统，月销200-300w，锅巴与蜜雪等联名合作，积极开拓新渠道。

    葵瓜子成本拖累，费用率平稳，Q4 业绩略低于预期。成本方面，11 月步入新采购季，葵瓜子受天气影响产量减少，预计采购价同增约10%，但结合海运费及坚果成本下降，油、糖等辅料价格回落，包材震荡，考虑22 年分品项三次提价，一定程度上可对冲瓜子成本压力，但综合毛利率或仍有所承压。费用方面，年货节虽适当加大费投，积极开展品牌宣传、促销返利、陈列堆头等，但整体定调平稳。综合下，单Q4 业绩同增4.80%，成本压力体现。

    年内看，旺季实际动销良好，渠道精耕持续，而成本压力延展，预计全年业绩稳健为主。春节错期下1 月同比往年仍有缺口，主要系前期备货保守，但实际春节动销强劲下，屋顶盒等出现缺货现象，2、3 月公司将加大追赶进度，积极补库。展望23 年，公司持续推进百万终端建设，弱势市场渠道下沉，强势市场货架精耕。并加大新渠道拥抱力度，发力抖音、拼多多等电商渠道，积极洽谈零食量贩渠道。瓜子不断开发新口味，持续推进县乡下沉，毛嗑、葵大大等高性价比产品有望贡献增量。坚果则主做三四线渗透，同时加大风味/高端坚果储备，Q1 低谷后，销售有望逐季改善，收入维持稳增。业绩端，23 年食葵价格改善概率较低，成本压力延展，但其他原料有望改善，预计整体毛利率稳中略降，费率平稳，业绩稳健为主。

    投资建议：负面因素已price-in，关注低估值改善机会，维持“强推”评级。

    公司前期股价持续回调，主要系成本超预期上涨及疫情扰动旺季备货，而节后补库顺利，伴随需求恢复，公司在渠道精耕、品类拓展齐发力，有望维持15%左右稳健增长，建议关注低估值改善机会。结合公司业绩快报，考虑23 年成本压力延展，我们略调整22-24 年EPS 预测为1.93/2.20/2.67（前值为1.98/2.37/2.92 元），当前股价对应PE 为24/21/17 倍，安全性价比突出，我们维持目标价60 元，对应23 年约25 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：新渠道放量不及预期、葵瓜子采购成本上行、行业竞争加剧等。