洽洽食品(002557)：年节备货再受疫情扰动 净利润率压力仍存

事件：公司发布 2022年度业绩快报公司预计2022 年实现营业总收入68.82 亿元，同比+14.98%；预计实现归母净利润12.10 亿元，同比+7.34%；预计实现扣非归母净利润8.53亿元，同比+6.83%。测算22Q4 单季度实现营业总收入24.98 亿元，同比+18.82%；实现归母净利润3.50 亿元，同比+4.80%；实现扣非归母净利润3.29 亿元，同比+6.6%。

    11 月销售高增，12 月年节备货季受疫情扰动，22Q4 收入基本符合预期

    22Q4 收入同比增长18.82%，环比Q3 加速，预计与10 月库存消化后11月销售高增长、8月末公司进行瓜子等品种提价后价升贡献增大有关。

    12 月人员大面积感染影响年货节备货及工厂生产，导致12 月年节季销售略不及公司预期，但22Q4 收入整体基本符合预期。分产品看，预计瓜子业务在公司持续提升弱势市场的努力下增长符合预期，坚果由于部分消费场景缺失，销售表现欠佳。

    22Q4 盈利能力仍承压，预计与销售受疫情拖累、费用增投有关22Q4 单季度预计实现归母净利润3.51 亿元，同比+4.80%，测算Q4单季度归母净利率水平为14.03%，同比下滑约1.9pct。22H1 由于主要原辅料价格、运输费用、能源价格同比涨幅明显，公司毛利率受损较多。

    为对冲成本压力，公司下半年开始启动瓜子及其他小品类的提价，并对坚果采取缩小规格的方式间接提价。在提价带动下，22Q3 毛利率环比已有较大改善。考虑到22Q4 旺季动销及生产均受到疫情不利影响，预计毛利率环比Q3 有所下滑。此外，公司进行渠道拓展、品牌宣传、产品推广促销、销售队伍优化，预计22Q4 费用率同比提升。

    23 年收入目标有望实现，利润增长或慢于收入增长23 年公司总体增长目标为15%以上，其中瓜子目标增长10-12%，坚果目标增长25-30%。由于疫情扰动年货节销售表现不及预期，但当前疫后复苏趋势明朗，坚果业务的渠道扩张与品类推广预计年后加速，瓜子业务持续进行渠道精耕与弱势市场提升，同时提价后价升贡献增大，故全年增长目标仍有望顺利实现。盈利能力方面，若后续销售及生产恢复正常，毛利率将有所修复。但考虑到瓜子业务23 年原材料价格同比仍有上涨，且渠道下沉对毛利率或有一定的拖累，23 年毛利率或同比下滑。公司继续做品牌营销活动且坚持扩展渠道、增加终端网点覆盖，预计销售费用率稳中略升。故预计全年净利率仍有同比下滑压力，利润增长将慢于收入增长。

    盈利预测与投资建议

    考虑到23 年 春节旺季销售表现略低于预期、葵花籽采购价格同比上升成本压力仍存，我们下调23 年盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营业总收入68.8/79.8/91.9 亿元（前预测值69.0/79.0/88.9 亿元），同比 +15.0%/+15.9%/+15.2%；实现归母净利润9.8/11.0/12.9 亿元（前预测值9.8/11.5/12.9 亿元），同比+5.3%/+12.1%/+18.1%；EPS 分别为1.93/2.16/2.55 元。当前股价对应PE 分别为24/21/18 倍，当前股价对应PE 分别为24/21/18 倍，考虑到坚果赛道市场空间宽广、公司产品/渠道/品牌均占优势，未来收入增长与盈利能力提升空间可观，目前估值具备性价比，维持“买入”评级。

    风险提示

    渠道拓展不及预期；原辅料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。