洽洽食品(002557)：单四季度营收加速 全年利润率有所承压 静待后续盈利能力改善拐点

事件。2022 年2 月24 日公司披露2022 年业绩快报,2022 年公司预计实现营收总收入68.82 亿元(YOY14.98%), 实现归母净利润9.77 亿元(YOY5.21%)。

    全年营收增长稳健,利润率有所下滑。据公司业绩快报,2022 年虽然面对疫情反复和国内外宏观环境变化等外部因素的影响,但是主要受益于积极探索渠道精耕模式、进行县乡突破以及新场景、新渠道的拓展,不断扩大市场的占有率,提升销售的渗透率。22 年公司预计总营收依然实现接近15%的稳定增长,在收入端继续体现强大的韧性。不过公司归母净利润仅同比增长5.21%,增速慢于收入增速,对应归母净利润率仅为14.20%(同比降低1.32pct)。

    18-21 年公司销售净利率持续提升,从10.52%增长15.53%,22 年公司利润率阶段性有所下滑或与上游大宗原物料价格上涨相关,我们认为,待未来上游原物料价格压力趋缓时,公司利润率有机会重新回到向上趋势。

    单四季度营收有所加速,我们判断所得税率变化导致归母净利润有一定承压。 22Q4 单独来看,公司预计实现营收24.98 亿元(YOY18.82%),实现利润总额4.27 亿元(YOY18.08%),实现归母净利润3.50 亿元(YOY4.80%)。

    公司单四季度营收增速较单三季度增速提速(22Q3 营收增长13.56%),考虑到四季度一般是公司的销售旺季,我们认为这体现出良好的销售动能。此外22Q4 公司单季度归母净利润率为14.03%,同比21Q4 有所下滑(降低1.88pct),考虑到单四季度公司利润总额率基本维持稳定(仅降低0.11pct),因此我们判断或系单四季度所得税率变化影响所致。

    盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报,我们更新盈利预测,并预计2022-2024 年公司营业收入分别为68.82/79.61/90.86 亿元,归母净利润分别为9.77/9.77/12.56 亿元,对应EPS 分别1.93/1.93/2.48 元/股。结合A 股可比公司估值,给予公司27-32 倍的PE(2023E)估值区间,对应合理价值区间为52.11-61.76 元,继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。(1)食品安全风险,(2)下游需求不及预期,(3)市场竞争加剧,(4)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期,(5)上游原材料成本价格以及费用投放波动。