涪陵榨菜(002507)：新品蓄势 否极泰来可期

　　本报告导读：

    　　需求疲软导致收入承压，新品发力蓄势未来。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到2023 年青菜头成本上行+公司加大费用投放推广新品，预计盈利能力将有所承压，因此下调公司2022-2024年EPS 至1.01/1.06/1.22 元，同比+21%/+5%/+15%（前值分别为1.03/1.28/1.51 元），维持目标价32 元；

    　　2022Q4 业绩承压。2022 年实现营收25.48 亿元，同比+1.18%，实现归母净利润8.99 亿元，同比+21.14%，折合Q4 单季度实现营业收入5.02 亿元，同比-10.81%，实现归母净利润2.02 亿元，同比-15.11%。总体而言，受需求疲软等因素，公司2022Q4 业绩显著承压；

    卡位主流价格带+新品发力，动销逐渐好转。10 月开始在通过推出2元/60g 低价产品卡位主流价格带以及持续发力萝卜等新品的推广销售带动下，从12 月开始需求持续好转。展望2023 年，我们判断在后疫情时代消费边际复苏背景下，公司一系列调整将会驱动动销的持续好转，因此2023 年销量有望重回正增长轨道；

    品类扩张蓄势未来。2022 年开始，公司定调从榨菜细分赛道走向酱腌菜大行业，产品/渠道/营销三维度发力，2023 年更是进一步通过战区改革（8 个战区细化为16 个片区，权力下放且片区负责人薪资翻倍）促进渠道推力的提升，同时考虑到酱腌菜行业空间广阔（经测算行业800 亿容量）且竞争对手实力孱弱，我们看好公司通过竞争壁垒的增厚持续挤压竞争对手从而保障长期超额收益。

    　　风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等