涪陵榨菜(002507):需求延续承压 期待复苏改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月/张墨 日期:2023-02-26

  提价影响终端动销,成本下行/费用缩减促利润弹性持续显现公司预计22 年营收/归母净利/扣非归母净利25.5/9.0/8.2 亿,同比+1.2%/+21.1%/+17.8%;22Q4 营收/归母净利/扣非归母净利5.0/2.0/1.8 亿,同比-10.8%/-15.1%/-13.5%。22 年消费环境偏弱,公司提价对终端动销造成一定影响,22Q4 疫情对生产与销售造成冲击,收入延续承压态势。盈利端,22 年公司净利率同比+5.8pct,主要得益于提价效应/青菜头等成本下行/费用收缩,22Q4 公司净利率同比/环比-2.0/+11.4pct,我们判断环比改善较大系疫情影响费用投放。展望未来,公司以榨菜为核心,地面推广继续发力推动销售向好转变,品类拓展/渠道扩张/市场下沉继续推进。我们预计22-24年EPS 1.01/1.13/1.28 元,参考可比23 年PE 平均30x(Wind 一致预期),给予23 年30xPE,目标价33.90 元,维持“买入”评级。

      Q4 收入下滑,公司积极调整,期待需求改善

      22Q4 公司营收5.0 亿,同比-10.8%,收入表现较为疲软,主要系:1)22年消费环境偏弱之下,公司产品提价幅度较高对终端动销造成影响;2)四季度为配合疫情防控工作,公司涪陵工厂临时停产近1 个月影响生产发货。

      针对终端销售疲软的问题,公司审时度势、积极调整,一方面,公司通过搭赠、折扣等促进产品动销,提高曝光度与性价比;另一方面,公司发力下饭菜新品类,力图通过品类扩张实现矩阵效应、打造第二增长曲线。中长期来看,公司仍将以榨菜为核心,通过费用投放巩固原有消费群体,推进渠道下沉,发力双拓战略(拓品类、拓渠道),打造多元化增长动能。

      得益于提价效应/成本下行/费用收缩,22 年净利率显著改善22 年公司归母净利率35.3%,同比+5.8pct,主要得益于提价效应/青菜头等原材料下行/费用收缩。22Q4 公司归母净利率40.3%,同比-2.0pct,我们判断22Q4 公司青菜头等原材料价格下行,但员工工资增加、销售下滑致固定成本摊销增加、货折及产品规格调整致提价效应有所减弱之下,盈利能力承压;22Q4 净利率环比+11.4pct,我们判断毛利率环比或相对平稳,净利率环比改善较多主要系疫情期间费用投放有所缩减。中长期,我们仍看好公司在采购/产品/品牌上的优势,产品销售与盈利能力有望保持稳中有进的态势。

      积极应对压力,期待经营改善,维持“买入”评级考虑公司销售与费用投放受外部环境影响,我们下调22 年收入增速与费用率,23-24 年收入有望弹性修复、青菜头等原材料价格上涨或使盈利能力仍有承压,下调22-24 年盈利预测,预计22-24 年EPS 1.01/1.13/1.28元(前值1.04/1.21/1.37 元),目标价33.90 元(前值30.25 元),“买入”。

      风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。