中航重机(600765)：航空锻造龙头企业 产能稳步扩张 盈利能力趋势向好

　　事件：中航重机持续剥离低效资产，聚焦主业，凭借自身设备数量和专业化优势，营收和盈利水平保持稳健增长。公司自2007 年起不断通过重组整合、战略合作等运作模式扩大业务版图，近年来围绕“锻造”及“液压环控”双主业进行核心布局，纵向挖潜盈利能力。公司近日与南山铝业签署《合作框架意向协议》，约定由南山铝业设立全资子公司，并将南山铝业锻造分公司相关资产转入其中，后续由公司收购锻造子公司80%股权，此次合作将助力中航重机发展高端大型模锻市场。

    　　航空市场更新升级，锻件需求量加大。根据《锻压行业的回顾与展望》，飞机上锻件制成的零件重量约占飞机机体结构重量的20%-35%和发动机结构重量的30%-45%。现代军用飞机具有高推重比需求，机身减重很大程度上有助于飞机起飞重量降低，通过采用大型整体模锻结构件替代原有的拼接件可有效降低机身重量，因此，新型军备以及大型民航用飞机的列装将推动锻造企业高效发展。

    　　全谱系锻造企业，外延收购助力大型化发展。机身结构件以模锻件为主，航空发动机锻件以盘环锻件为主。公司是赛道内仅有的同时布局航空“模锻”与“环锻”的大型制造企业，业务布局多点开花，相较于同业具备更强的横向盈利能力。此次与南山铝业合作，重机将拥有5 万吨的大型模锻压机设备，从而完善公司产品谱系，进一步迎合终端订单大型化的需求，助力企业往高端化发展。

    　　盈利预测：预计公司23-24 年营业收入分别为149.43/189.85 亿元，归母净利润分别为17.47/24.12 亿元，对应EPS 分别为1.19/1.64 元，最新股价对应PE 分别为25/18X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期、产能过剩、行业需求衰减、行业竞争格局变化，军费开支变化、降价风险。