视源股份(002841)：持续迭代产品矩阵 营收拐点可期

　　核心观点：

    　　教育业务来看，希沃有望受益于高职教贴息政策带来的增量需求。2G端高职教贴息贷款渐次落地，刺激需求在23-24 年集中释放，希沃作为行业龙头有望充分受益，根据洛图科技，2022 年希沃在中国教育交互平板行业的市占率提升至47%；录播等新产品表现亮眼。2C 端，希沃发力布局个人学习终端，首先铺设运营成本较小的线上渠道，23 年起积极开展线下自营门店，学习机市场份额有望快速提升。

    　　企业服务业务看，MAXHUB 领跑行业，持续拓展渠道，产品优化升级。

    　　随着疫后复苏、经济环境好转，B 端企业业务恢复，预计23 年行业整体有望反弹。行业竞争格局看，根据迪显咨询报告，截至2022Q3，MAXHUB 市占率达32.5%，继续领跑。公司深耕渠道建设与大客户维护，把握品牌核心优势，公司销售团队业务专注度高、服务响应能力强，在客户开发以及后期维护方面有显著优势。国家鼓励制造业国产化、数字化转型背景下，产品线优化升级，或出现增量机会。海外业务方面，ODM 业务与自有品牌业务双轮驱动，短期内受政治、经济环境影响业绩承压，长期看未来发展可期。

    　　盈利预测与投资建议。公司当前主业包括液晶显示主控板卡、交互智能平板、其他业务，交互智能平板贡献主要营收。预计公司2022-2024年整体营业收入分别为209.66/265.20/295.58 亿元，归母净利润分别为20.69/25.11/29.47 亿元。公司作为板卡领域龙头，交互智能平板市占率领先，随着教育领域高职教市场的拓展，以及商用平板领域渗透率的提升，龙头地位有望进一步巩固，考虑23 年经济复苏以及自身产品迭代带来的增长，给予公司2023 年27X PE，对应合理价值96.69元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。（1）高职教贴息贷款政策落地不及预期；（2）原材料价格波动；（3）行业渗透率提升速度不及预期。