徐工机械(000425):股权激励落地 市场化更进一步

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:郭倩倩 日期:2023-02-21

  事件:2023 年2 月20 日,公司发布限制性股票激励计划(草案),拟授予的限制性股票数量约为1.18 亿股,占总股本的1.00%;首次授予价格为3.09 元/股,为公告前1 个交易日交易均价的50%;激励对象人数共计不超过2000 人;公司拟以自有资金6-10亿元从二级市场回购股票用以实施股票激励计划,回购价格不高于8 元/股,回购数量在0.75-1.25 亿股之间。

      核心观点:此次限制性股票激励计划,在徐工机械完成整体上市后得以实施,是公司国企改革整体方案的一部分,是进一步迈向市场化的重要举措。秉持高质量、稳增长发展主线,盈利能力提升是公司未来的发展重心和考核重点,整体上市、股权激励为此奠定良好基础。在工程机械行业内需波动收敛,出口保持较好增长的预期下,公司估值水平相对较低,业绩与估值均具备一定向上弹性。

      公司首次实施限制性股票激励计划,量少价低覆盖面广,是市场化改革的重要一步:根据国资委和财政部联合发布的171 号文,国有企业首次实施股权激励不超过总股本的1%,公司本次全执行股票激励计划符合规定,数量较少,但意义相对重大;授予价格及对象方面,首次授予部分限制性股票的授予价格不低于公告前1 个交易日公司标的股票交易均价(6.17 元/股)的50%,即3.09元/股,覆盖全体高管,全体中层干部,重点向国际化人才、数字化人才、技术营销人才等倾斜,价格较低、覆盖面较广。本计划兼顾员工、股东、公司多方利益,旨在完善公司治理结构,建立健全持续、稳定的、长短期结合的激励约束机制,激发企业经营活力,有利于促进公司长期稳定发展。

      业绩考核更加注重盈利端,符合公司高质量、控风险、稳增长的发展新目标:本计划锁定期2 年,解锁期3 年,解除限售考核年度分别为2023 年、2024 年、2025 年,考核条件聚焦净资产收益率、净利润、分红比例。以2023 年为例,条件为①2023 年度净资产收益率不低于9%,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平;②2023 年度净利润不低于53 亿元,且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位水平;③2023 年度分红比例不低于当年实现的可供分配利润的30%。一方面,解除限售考核聚焦盈利端,公司更重视未来盈利能力的提升,这也是国企改革后实施的一系列配套措施(职业经理人制度、整体上市、股权激励)的核心目的;另一方面,单看本次激励计划的解锁条件设置相对较低,主要出于兼顾员工、股东、公司利益的目的,公司对现金流、利润率等经营质量方面的考核相对严格,符合高质量、控风险、稳增长的发展方针。

      投资建议:公司已于2022 年8 月26 日完成资产注入,实现整体上市,我们按合并报表后对公司2022-2024 年业绩表现进行预测,2022 年业绩增速暂时以2021 年徐工有限财务数据为基础。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为924.0/990.8/1062.7亿元,同比增速分别为-20.9%/7.2%/7.3%,归母净利润分别为57.6/70.2/86.1 亿元,同比增速分别为30.3%/21.9%/22.6%,对应 PE 分别为14/11/9 倍,给予“买入-A”评级。

      风险提示:基建、地产投资力度不及预期;市场竞争加剧影响公司盈利能力;由于内控因素导致盈利提升不及预期;海外市场拓展不及预期。