建设机械(600984)：筑底向上 拨云见日

　　国内塔吊租赁龙头， 背靠国企大股东实现规模快速扩张

    建设机械原有业务为道路工程机械制造，2015 年公司收购庞源租赁与天成机械后，公司核心业务转变为塔吊租赁设备，已发展为国内塔吊设备租赁龙头。近年来公司营收规模快速增长，且业务结构的转变助力盈利能力不断提升，庞源租赁成为公司主要业绩贡献来源。由于背靠国企上市公司，庞源租赁具备低融资成本优势，资本开支与设备保有量均处于业内领先地位，为公司提升市占份额及经营业绩提供强有力支持。截至2021 年12 月31 日，庞源租赁共拥有塔式起重机9981 台，塔机总吨米数198.65 万吨米，营收远超国内同行，稳居业内龙头地位。

    　　行业景气为股价表现前提，地产保交楼背景下设备租赁率先受益

    作为周期行业，板块驱动因素的关键在于行业景气趋势。设备租赁为需求一阶导环节，地产保交楼政策驱动下，设备租赁靠近施工端与竣工端，行业景气度有望率先受益。长周期来看，板块行情能否持续取决于中长期行业景气趋势，龙头公司α溢价的体现也需基于行业景气为前提。上一轮周期中，受益于行业景气，量价齐升及业绩释放助力公司股价弹性明显。当前时点来看，若地产政策有效驱动地产链投资修复，行业需求低迷状况有望较大提振，施工端与竣工端设备需求有望率先复苏，设备租赁或首先体现为利用率提升和回款加快。

    　　供需两端迎来优化，龙头份额有望持续提升

    　　需求端稳健发展叠加供给端收缩，供需两端同时发力下，行业格局逐步优化，龙头有望凭借自身资金实力在下行期实现市占份额提升。从需求端来看，住房居住属性回归背景下，房地产新开工增速或保持低位。但当前我国城市化率接近美国、日本上世纪50-60 年代水平，仍然存在提升空间，支撑施工总量长期维稳。同时，装配式建筑渗透率提升有望带动中大塔需求；庞源租赁持续布局装配式建筑领域有望受益。从供给端来看，塔吊租赁下游行业以房地产为主，占比约70%-80%。下游需求低迷背景下，2021-2022 年国内塔吊新机销量大幅下滑，叠加供需失衡背景下，塔吊租赁行业盈利能力受到较大打击，促使中小企业进行产能出清，龙头有望凭借自身资金优势，在下行期持续购置设备或开展收并购，从而实现市占份额加速提升。

    　　筑底向上，当前时点如何看待公司修复空间？

    　　我们认为，设备利用率、新单价格及周转速度是决定公司业绩弹性的几个重要因素。设备租金价格和设备利用率受供需两方面因素共同影响，受供给扩张和需求下滑影响，2020 年后庞源租赁新单价格和设备利用率持续下滑，当前已降至历史新低水平。随着供需两端优化，我们认为当前设备利用率与租金价格基本见底，有望先后迎来回升。同时，本轮政策侧重于率先改善优质房企或建筑施工企业的融资能力，庞源租赁下游客户资质优秀，以央企、地方国企或大型民企为主，公司有望受益于下游客户融资改善，进而带动公司回款及周转加快，且已计提减值或存在冲回可能。

    　　预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润-0.38 亿、4.61 亿及8.74 亿元，2023-2024 年对应PE 分别为17 倍及9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产复工不及预期；

    　　2、回款速度改善不及预期。