佐力药业(300181)：独家大单品放量 高成长性延续

　　事件：1）公司发布业绩预告，2022 年度预计实现归母净利润2.70~2.85亿元，同比增长50.49%-58.86%；实现扣非归母净利润2.64~2.79 亿元，同比增长52.64%-61.31%。2）2 月10 日，佐力药业2022 年度总结表彰暨2023 年开门红会议在德清国际会议中心隆重召开。会议以“开局即冲刺 确保高增长”为主题。3）2 月10 日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，自2023 年7 月1 日起施行。3）公司入选2022 年“中国医药工业最具成长力企业”榜单。

    　　公司坚持聚焦营销+研发，业绩预计维持高增态势。公司2022 年度预计实现归母净利润2.70~2.85 亿元，同比增长50.49%-58.86%；实现扣非归母净利润2.64~2.79 亿元，同比增长52.64%-61.31%。公司核心产品乌灵胶囊、灵泽片和百令片均为国家基药目录品种，2022 年业绩高增主要是乌灵系列营收同比增长28.45%，其中乌灵胶囊和灵泽片销售收入分别同比增长23.54%和 68.42%，百令片受湖北联盟集采未中标，销售收入减少3.24%。公司通过自营+招商相结合，不断拓展终端（医院/科室/药店）覆盖率，截至2022 年11 月30 日，乌灵胶囊在销医院数量从2018年的3000 多家增长到1 万多家。院外强化OTC 端和互联网端建设，争取院外销量份额能从10%提升到20%~30%。2022 年前三季度公司归母净利润率为15.17%，同比上升 2.98 个百分点。公司核心产品原料乌灵菌粉均为公司自主生产，质量稳定成本可控，未来随着产品放量，有望实现规模化降本增效。我们认为，公司基于三大独家产品（乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒）以及三大国家基药（乌灵胶囊、灵泽片、百令片）的产品和渠道优势，深化营销改革和精细化管理，在人口老龄化以及焦虑失眠症年轻化趋势下，公司业绩预计维持迎来高速增长。

    　　以临床价值为导向，中药创新药乘政策春风。《中药注册管理专门规定》强调“临床-实验室-临床”是中药新药研发的主要路径，鼓励运用现代科学技术研究、开发中药，同时明确了中药疗效评价指标的多元性。公司为丰富品种线，不断扩展乌灵复方制剂的临床研究，为二次开发老年痴呆等领域提供数据和应用支持。公司在研创新药LXP 是以乌灵菌粉为入药，用于治疗慢性盆腔痛，正在做临床前研究。公司围绕以乌灵菌粉为原料并依据独家中药复方制剂延伸开发系列产品，不断丰富产品矩阵，巩固产品护城河。另外，公司化药仿制药聚卡波非钙片于2 月13 日正式上架京东大药房。我们认为，公司核心产品原料乌灵菌粉均为公司　　自主生产，质量稳定成本可控。

    　　投资建议：公司核心产品为乌灵胶囊、百令片、灵泽片，其中乌灵胶囊和灵泽片均为独家产品，乌灵胶囊在2021 年度中国非处方药物综合统计排名（中成药）“头痛失眠类”中排名第二名。公司增长主要依靠主业“造血”能力，产品所在赛道增长空间较大。公司一方面精细化管理控制费用，一方面加大营销力度推动营收端放量增长。预计公司2022-2024 年EPS 为0.46、0.65、0.90 元，对应PE 分别为26X、18X、13X，考虑到公司持续加大医院终端覆盖，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，我们给予1.1 倍PEG，2023 年35-40 倍估值，对应目标价22.75-26.0 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期风险、并购整合和商誉减值风险、行业政策变动风险、集采风险。