扬杰科技(300373)：拟控股楚微半导体 IDM制造能力全面补齐

　　事项：

    　　公司公告：2 月18 日，扬州扬杰电子科技股份有限公司公告拟使用自有资金，以公开摘牌方式受让湖南楚微半导体科技有限公司30%股权，受让底价为29376 万元。公司原持有楚微半导体40%的股权，若公司被确认为本次最终受让方，交易完成后，公司将持有楚微半导体70%的股权，楚微半导体将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。

    　　国信电子观点：1）本次收购推进了公司在8 英寸功率半导体芯片生产线的布局，相比筹建全新8 英寸产线，公司收购楚微半导体可快速补齐8 英寸制造能力且投入成本较低，有助于公司在车规MOSFET 等品类缺货窗口期迅速提升市场份额；2）此前公司通过Fabless 模式生产的IGBT、MOSFET 产品已建立了良好的客户基础，车规封装产线已通过近300 家汽车类客户验证，因此8 英寸产能开出与需求匹配度较好，未来将为公司中高端功率器件产品线的快速成长提供产能保障。我们看好公司“双品牌”覆盖国内外市场的全球化业务能力及IDM 产品与产能同步升级的长期规模优势、碳化硅基器件的前瞻布局，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　公司拟控股楚微半导体，未来将逐步补齐8 英寸制造能力根据公司公告，在原持有楚微半导体的40%股权基础上，公司拟使用自有资金以公开摘牌方式参与楚微半导体30%股权转让项目，预计交易完成后，公司将持有楚微半导体70%的股权，楚微半导体将成为公司控股子公司。本次收购后，公司将补齐在IGBT、MOSFET 等中高端功率器件8 英寸的制造能力，逐步成长为具备硅片、芯片、器件制造及封测能力的综合性IDM 厂商。

    　　楚微半导体已具备8 英寸制造能力，公司可直接利用现有产能迅速扩产且投入成本较低。相比筹建全新8英寸线需要较高资金投入及两年以上的建设周期，公司收购楚微半导体性价比高，可快速补齐8 英寸制造能力。楚微半导体一期已有一条月产1 万片的8 英寸线，二期正在建设1 条月产3 万片的8 英寸硅基芯片产线和1 条月产0.5 万片的6 英寸碳化硅基芯片产线。目前，8 英寸硅基芯片线月产能已由1H22 1 万片逐步提升至月产近2 万片，产能持续爬坡中。

    　　23 年为楚微半导体资本支出高峰期，24 年后随产线规模效应逐步体现，盈利能力将逐步增强。根据此前公司公告的项目规划，22-24 年楚微半导体处于逐步爬坡阶段，期间有较大的固定资产投入，预计24 年底产量有望达到最大值，之后稳定进行产出，对应产能利用率为86%。预计在稳定产出后营业利润率有望实现15.59%，并逐步提升至20%以上：毛利率由30%提升至35%。

    　　MOSFET、IGBT 已具备客户基础，“双品牌”打开国内外市场

    公司产品获得多家海内外著名汽车零部件企业认可并批量供货超300 家，22 年前三季度汽车电子业绩同比增长超500%，车规级封装产线已获近300 家汽车类客户认证且产能已实现5 倍以上增长。此外，公司MOSFET、IGBT 及SiC 等新产品通过Fabless 模式已实现客户端的批量销售，22 年前三季度各品类收入同比增长均超过100%。未来基于公司海外品牌“MCC”与国内“扬杰”的成熟渠道与客户基础，楚微半导体的产能在已有需求基础之上有望迅速顺利释放。

    　　投资建议：我们看好公司“双品牌”覆盖国内外市场的全球化业务能力与IDM 产能同步升级的长期规模优势、碳化硅基器件的前瞻布局，预计公司22-24 年归母净利润10.73/12.79/15.45 亿元(YoY+40%/19%/21%)，对应PE 27/22/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费类功率器件需求恢复不及预期，车规级产品客户扩展不及预期，产能释放节奏受需求影响放缓。