双汇发展(000895):做好肉 唯热爱 可抵岁月漫长
报告要点
投资建议
公司是肉制品龙一,核心团队卓越,纵向打通上下游,成功构筑规模经济优势,护城河宽阔,同时加速升级肉制品,把握预制菜机遇。我们预计2022、2023、2024 年公司归母净利分别为57.09、61.26、67.63 亿元,同比增长17.33%、7.30%、10.41%,对应2 月17 日PE 分别为16、15、13 倍(市值900 亿元),给予“增持”评级。
双汇发展:肉制品龙一
公司是中国肉制品行业龙一,主营包装肉制品、冷鲜肉等产品,拥有肉制品产能200 多万吨/年、单班年屠宰生猪产能2300 多万头/年(21A)。公司实控人为Rise Grand GroupLimited(兴泰集团有限公司),控制公司70.33%股权(22Q3)。2021 年,公司实现总收入/归母净利为667.98/48.66 亿元,近5 年CAGR 为5.20%/2.01%,总收入中包装肉制品/ 冷鲜肉占比为41.02%/58.60% , 毛利中包装肉制品/ 冷鲜肉占比为76.48%/19.36%;22Q1-Q3,公司总收入/归母净利为446.40/40.66 亿元,同比-12.55%/+17.75%。
肉制品及屠宰行业:空间广阔,双汇肉制品遥遥领先1)肉制品行业:2021 年,我国肉制品市场空间为1,842 亿元,近5 年CAGR 为5.54%,持续稳健成长;其中,双汇/金锣/安井市占率分别为16.4%/5.0%/1.8%,双汇遥遥领先。
2)屠宰行业:2021 年,我国生猪屠宰行业总产量5,296 万吨,近5 年CAGR 为-0.01%,使用2021 年猪肉均价28.30 元/公斤估算,市场空间约为1.50 万亿元(受猪价影响较大);从总销量看,双汇份额为6.17%,在牢牢占据肉制品龙一地位的同时,有力地延伸产业链。
核心团队卓越,成功构筑规模经济优势
1)核心团队卓越:公司董事长万隆先生,拥有肉类加工行业逾40 年经验,带领核心团队,把双汇从一个长期亏损的小厂,超越众多竞争对手,发展成为收入超600 亿的中国最大肉类加工企业。卓越的核心团队,支撑公司长期稳健成长。
2)成功构筑规模经济优势:公司2021 年包装肉制品销量达155.76 万吨,市场份额达到16.40%,遥遥领先同业,成功构筑规模经济优势;同时,通过万洲国际集团旗下“美国史密斯菲尔德公司”的产业链协同,公司进一步平滑猪周期,2021 年从史密斯菲尔德进口的鲜冻肉类的均价为16.31 元/kg,大幅低于国内采购均价。
加速升级肉制品,把握预制菜机遇
1)把握猪价适度下行及中美猪肉价差收益:公司采用冻品与鲜品、国产肉与进口肉相结合的方式,有效平滑猪价对生鲜品的利润影响,尤其是2019-2021 年非瘟期间,冻品及进口肉对公司生鲜品利润具有重要贡献,未来公司有望继续通过冻品与鲜品的调配,把握猪价适度下行及中美猪肉价差收益。
2)肉制品结构升级加速:公司持续推出新品,加速肉制品结构升级,2022 年,公司大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品,加速肉制品吨利提升。
3)把握预制菜机遇:公司积极把握预制菜产业发展机遇,充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系,围绕“八大菜系+粤菜”研发新品,围绕华中、华北区域构建销售网络,同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂,持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。
风险提示
食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。