东方电热(300217):暖通产业跨界龙头 多晶硅设备+预镀镍将放量

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:汤亚玮/何伟/褚君 日期:2023-02-20

投资亮点

    首次覆盖东方电热(300217)给予跑赢行业评级,目标价9.86 元,SOTP 估值家用电器元器件11x 2023e P/E,多晶硅装备13x 2023e P/E,光通信材料12x 2023e P/E,新能源车用元器件18x 2026e P/E(贴现至2023e),锂电池材料16x 2026e P/E(贴现至2023e),理由如下:

    暖通产业链跨界明星:1)中国暖通空调产业链全球竞争力强,并率先完成工业4.0 改造,产业链上下游跨界明星企业多,跨界到汽车暖通、逆变器等产业。2)公司作为空调PTC 电加热器龙头,加速向更先进的铲片式PTC 切换,我们预计2024 年公司铲片式PTC 市占率突破30%。

    3)新能源车热管理新增PTC 加热器需求,公司较早布局新能源车PTC业务,我们预计公司产线建设逐步打破产能瓶颈(2022 年/1Q2023/2024年底分别达到25 万/200 万/400 万套),收入随着产能爬坡逐步放量。

    多晶硅装备在手订单饱满,未来两年业绩核心驱动。公司布局多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器等上游关键设备,市占率分别达40%和90%。

    光伏设备投资高峰背景下公司订单高增,2022 年35 亿元订单为2023年提供业绩支撑,我们预计公司2022 年/2023 年多晶硅装备业务收入分别为13/28 亿元,成为公司未来两年业绩增长的核心驱动来源。

    46 系电池材料预镀镍需求放量,远期贡献业绩增量。1)预镀镍作为4680电池的关键材料将随着4680 电池放量需求攀上,我们预计2025 年预镀镍全球需求50~60 万吨。2)预镀镍生产壁垒高、动力客户验证周期长,公司产品关键性能指标已接近外资,客户验证稳步推进,有望把握需求放量+国产替代机遇,我们预计公司大幅扩产后,2025 年预镀镍产能接近30 万吨,锂电池材料业务有望在2025 年之后放量贡献成长性。

    我们与市场的最大不同?我们认为全球预镀镍市场处于供不应求的状态,海外公司扩展幅度不大,公司在国内属于为数不多预镀镍工艺接近海外龙头的公司,受到下游客户的认可,公司锂电池材料业务未来3-10 年具备成长性。

    潜在催化剂:4680 电池需求放量;公司获取核心客户预镀镍大额订单。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.20、0.32 元、0.46 元,CAGR为50%,当前股价对应23x/16x 2023e/2024e P/E。公司多晶硅设备业务放量在即,预镀镍业务加速布局。首次覆盖给予跑赢行业评级,基于SOTP 估值确定目标价为9.86 元,较当前股价有35%的上行空间。

    风险

    新技术迭代风险;产能消化风险;原材料价格波动风险;大客户依赖风险。