聚辰股份(688123):SPD和汽车EEPROM打开成长空间

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张皓怡/黄乐平/陈旭东 日期:2023-02-16

全球领先的EEPROM 供应商,新品持续突破

    聚辰股份是全球领先的EEPROM 供应商,围绕非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片及智能卡芯片三大业务布局。公司目前在手机、液晶面板等传统EEPROM 市场已占据较高份额。2022 年由于消费电子需求下行对公司传统业务造成一定影响,但预计1H23 将逐步进入恢复期。立足传统业务以外,公司进一步将产品/市场触角拓宽至工业、内存模组、汽车等领域,新品快速放量,第二成长曲线清晰,有望迎来“戴维斯双击”时刻。预计22/23/24年公司归母净利润分别为3.59/5.73/7.66 亿元,考虑公司SPD/汽车EEPROM 产品需求旺盛,给予公司30x 23PE(Wind 可比公司一致性预期28x 23PE),目标价142 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    看点#1:23 年DDR5 渗透有望加速,与澜起合作研发SPD 产品快速放量SPD(串行存在检测器)在DDR5 内存模组中负责存储关键配置信息,2022年全球DDR5 SPD 市场规模约1.9 亿美元,目前全球仅聚辰和瑞萨两家公司具有量产产品,我们预计公司份额已超过一半。回顾2022,公司4Q21正式推出SPD 产品以来季度出货量环比持续提升,随着支持DDR5 的AMD/Intel 处理器平台陆续量产,2023 年DDR5 渗透有望加速。SK 海力士预计2023 年服务器DDR5 渗透率将提升至20%以上(年底超过30%),PC侧渗透率在23 年底将超过30%,SPD 需求弹性进一步释放。我们预计公司22/23/24 年SPD 营收有望达到4.04/6.02/8.89 亿元。

    看点#2:汽车EEPROM 产品全系列布局,23 年有望实现翻倍增长22 年全球汽车EEPROM 市场空间约3 亿美元,受益于电动化和智能化趋势,单车EEPROM 平均用量从传统的15 颗提升至30 颗,目前仍主要由海外厂商主导,国产替代空间广阔。公司是国内稀缺的拥有A1、A2、A3 等级全系列汽车级EEPROM 产品的供应商,在上汽、一汽、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等主流车企均已实现批量供货,23 年出货量有望翻倍增长。预计该业务22/23/24 年营收有望达到0.86/1.80/2.83 亿元。

    投资建议:首次覆盖给予“买入”评级,目标价142 元公司传统业务受消费电子周期影响较大,2022 年市场需求下降,明年有望逐步恢复。2023 年DDR5 渗透率提升有望加速。汽车存储产品当前国产化率仍低,公司前期铺垫进入收成期。我们看好公司DDR5 SPD 及汽车EEPROM 产品持续放量, 预计22/23/24 年归母净利润分别为3.59/5.73/7.66 亿元,考虑公司新品放量拉动,给予公司30x 23PE(Wind可比公司一致性预期28x 23PE),目标价142 元,给予“买入”评级。

    风险提示:研发进度/DDR5 渗透率不及预期,竞争加剧导致市场价格下跌。