浙江美大(002677)公司信息更新报告：换届有望注入新鲜血液 渠道营销端或迎突破机遇

发布董事会换届选举公告,管理层有望注入新鲜血液,维持“买入”评级

    2023 年2 月13 日公司发布第五届董事会换届选举公告,提名王培飞等为公司第五届董事会非独立董事候选人,并计划对《公司章程》部分条款进行修订,包括聘请公司创始人为名誉董事长。管理层注入新鲜血液有望开启公司新一轮成长。 考虑到疫情扰动,我们下调公司2022 年盈利预测,维持2023-2024 年盈利预测不变,预计2022-2024 年归母净利润5.0/6.6/7.5 亿元(2022 年原值5.7 亿元),对应EPS 为0.8/1.0/1.2 元(2022 年原值0.9 元),当前股价对应PE 为16.9/12.7/11.2倍,公司产品技术底蕴深厚、渠道经销商体系完善,维持“买入”评级不变。

    集成灶行业老牌企业,掌握品类核心技术,经销商数量质量行业领先

    从历史沿革看,公司于2003 年发明集成灶产品,成为品类开创者与领军品牌。从核心技术看,公司已掌握集成灶核心技术工艺,拥有下排油烟技术等160 多项知识产权。从经销商看,公司经销商渠道体系成熟,在数量和质量方面行业领先。 2021 年末公司有1900 多家的经销商,2017-2021 年经销商平均提货额均在100万以上,高于火星人、亿田智能、帅丰电器。公司给经销商预留的获利空间较大,预计经销商毛利率在40%以上、净利率在20%以上,经销商稳定性较强。

    营销投放改善与新渠道拓展空间广阔,有望打开新一轮成长空间

    营销费用方面,2022H1 公司/火星人/亿田智能/帅丰电器销售费用率分别为8.62%/22.37%/19.97%/11.56%,净利率分别为27.67%/13.38%/18.22%/22.61%。我们预计2023 年公司销售费用率将提升2pcts,高举高打抢占市场份额。公司电商起步较晚,2022 年预计公司电商渠道收入占比达15%。根据奥维云网,2022 年线上渠道销额市占率仅8%,仍具有较大的拓展空间。公司2018 年着手拓展线下KA 渠道,根据奥维云网,公司2022 年线下KA 渠道销额市占率达19%。新兴渠道方面公司布局稍晚,家装、下沉等新兴渠道拓展空间较大。随着原材料价格下降与公司产品结构优化逐步体现,2023 年毛利率有望迎来改善。

    风险提示:原材料上涨风险;市场竞争加剧风险;渠道拓展不及预期风险。