富春染织(605189):利润率有望修复 新产能投放在即

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张爱宁/曹冬青/赵博 日期:2023-02-13

  本报告导读:

      2023年棉价温和上涨叠加下游需求改善,公司利润率有望明显修复;同时新增产能将于2023 年陆续投产,助力袜业市场份额提升与毛巾、色织布等市场拓展。

      投资要点:

      投资建议:考虑到2022年公司盈利承压,我们下调2022-2024年EPS至1.37/2.02/2.70 元(调整前分别为1.81/2.32/2.97 元)。考虑到公司在业内具备龙头地位,未来成长性较强,给予公司2023 年高于行业平均13 倍PE,上调目标价至26.26 元,维持“增持”评级。

      国内色纱生产龙头,2022 年盈利承压。公司是国内色纱生产龙头,截至2021 年产能规模约为6.6 万吨,具备领先的成本优势及仓储式生产优势。近年来随着产能规模逐步扩张,公司业绩快速增长,2017-2021 年收入/归母净利的CAGR 分别为13.1%/33.2%。2022 年在国内棉价下行及下游需求疲软的背景下,公司多次下调产品价格,但库存胚纱价格较高,由此导致公司利润率明显下降。2022Q1-3 公司归母净利同比下降13.8%,毛利率/净利率分别同比下降5.7pct/下降2.1pct。

      2023 年:利润率修复之年。目前国内棉价止跌回升且内需逐步复苏,有望带动产品售价提升,同时公司高价胚纱库存已消耗殆尽,我们预计2023 年公司利润率有望明显修复。

      2023 年:新产能投产之年。2018-2021 年公司产能利用率均超过100%,产销率均超过97%,现有产能难以满足后续发展需求,公司目前有年产3 万吨及年产6 万吨高品质筒子纱染色建设项目在建,将于2023 年投产,预计到2023 年末公司筒子纱产能将增至16 万吨,2023 年产量预计为12 万吨。新产能为公司继续提升袜业市场份额及进军毛巾、色织布等市场奠定良好基础。

      风险提示:原材料价格波动的风险,市场开拓不及预期