泸州老窖(000568)：春节动销表现良好 全年有望稳健高质量增长

　　公司近况

    　　近期我们对公司进行了调研，了解了公司经营与销售情况。

    　　评论

    　　春节动销表现良好，特曲老字号实行“价格双轨制”。公司表示，春节期间实际动销超过公司预期，分区域看，动销表现西南>华东华南>西北>华北，其中华北与疫情达峰后恢复情况有关；目前渠道库存1-1.5 个月，处于低位。节后补单延续，包括宴席、年会等，公司预计消费回补将持续至5月。费用投放方面，公司表示将主要投向消费者端而非渠道端，今年疫情影响弱化后将增加活动投入，但规模效应下，我们预计公司未来费率将持平或下降。另外，公司发布通知，2 月8 日起，特曲老字号实行“价格双轨制”，经销商的计划外配额结算价上调1，我们认为有利于加强对特曲老字号配额和渠道价格管理，保障产品中长期发展。

    　　产品战略规划清晰，价位布局趋于完善。产品方面，公司表示国窖1573 仍为战略重心，高低度均衡发展，其中高度国窖以价为先，目标缩小与五粮液的价差，同时兼顾量上的增长；低度国窖渠道实现顺价销售，且单粮浓香降度后有口感优势，我们认为未来发展潜力仍大；中国品味的运营团队、渠道重新梳理，成立专门事业部运作，以北上广深和省会城市为重点，重点培育核心意见领袖。特曲60 版利用基地市场经验，在省外成熟市场如华北、环太湖区域推广；特曲老字号销售集中于中西部地区，以大众宴席场景为主，发展对标剑南春。黑盖定位大众消费，仍处于市场导入期，我们认为长期有望享受光瓶酒市场扩容红利。

    　　全国化潜力充足，股权激励赋能下业绩确定性强。市场方面，公司2022 年主要市场收入排名为四川>河北>山东>江浙>湖南，展望2023 年，我们预计西南将持续精耕细作，华北除河北为低度国窖优势市场外，北京、山东的渗透空间仍大；华东市场发展迅速，近年来收入平均增速30%以上，未来市占率仍有很大提升空间。我们认为公司组织机制优势显著，股权激励下，全国化持续稳步推进，今年仍有望实现稳健高质量增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测和目标价300 元不变，对应2023/24 年35x/29x P/E，现价对应2023/24 年29x/24x P/E，目标价有21.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情反复影响终端需求，宏观经济修复不及预期。