中联重科(000157)：中联高机拟拆分上市 行业有望底部反转

　　事件：公司公布2022 年度业绩预告、中联高机拟拆分上市2022 全年：利润下降较多为行业常态，22 年工程机械整体低迷。1）预计22 年归母净利润22.5 亿元 -24.5 亿元，比去年同期下降60.92%-64.11%；2）预计扣非净利润10 亿元-15 亿元，比去年同期下降74.26%-82.84%；3）预计基本每股收益0.28 元/股–0.30 元/股，去年同期0.76 元/股。

    　　2022Q4：

    　　1）预计归母净利润0.81 亿元-2.81 亿元，环比-82.03%至-37.86%，同比-84.33%至-45.80%；2）预计扣非净利润-5.63 亿元至-0.63 亿元，环比-256.58%至-117.51%，同比-206.68%至-111.93%。我们认为Q4 下降主要原因是：1.房地产行业受疫情的影响，叠加房地产市场持续走弱，导致工程机械需求端受挫。22 年Q4 房屋新开工面积、开发投资完成额环比Q3 均有所下滑，中国房景气指数持续走低。2.海运费、钢材等原材料价格高位震荡，成本端受到压力。

    　　工程机械行业回暖，行业有望底部反转

    　　2022 年由于受到疫情、原材料价格波动等因素影响，工程机械行业较为低迷。2022 年全年挖掘机销量26.13 万台，同比下降23.8%，内销15.19 万台，同比下降44.6%，出口销量10.95 万台，同比增长59.8%，出口占比增至42%；12 月挖掘机销量1.69 万台，同比下滑30%。其中出口1.07 万台，同比增长24%，出口占比高达64%。我们认为23 年国内疫情防控优化，国内需求端压力释放，叠加海外市场快速增长，由此判断中联重科业绩有望底部反转。

    　　中联高机势头强劲，拟拆分上市利于增强实力做大做强：

    　　中联高机主营智能化高空作业平台的研发、生产、销售和服务，脱胎于中联重科深厚的工程机械技术储备，并不断突破创新，率先推出锂电产品，新能源化覆盖率超过80%，呼应中联电动化发展规划。且高空作业平台市场空间广阔，据中国工程机械工业协会统计，2022 年11 月当月销售各类升降工作平台13248 台，同比增长18.5%，累计销售升降工作平台183712台，同比增长21.7%。华铁应急、浙江鼎力持续加码高空作业平台行业，中联高机抓住机遇拟拆分上市，借助资本力量抢占市场先机。2020 年-2022年，中联高机实现营业收入10.50 亿、29.47 亿、45.50 亿，2021 年、2022年同比增长181%、54%，实现净利润0.29 亿、2.32 亿、6.40 亿，2021 年、2022 年同比增长689%、176%，增速迅猛。

    　　盈利预测：综合考虑行业回暖可能不及预期，下游房地产行业持续低迷，我们将公司22-24 年归母净利润预测由36.71、39.66、53.81 亿元下调为23.94、36.64、51.84 亿元，对应PE 分别为21.96、14.35、10.15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业回暖不及预期，拆分上市进度不及预期，原材料成本上升，汇率波动，业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22 年年报为准。