彤程新材(603650)：特种橡胶助剂景气回升 光刻胶扶摇直上

　　新材料平台型企业，内生外延多元发展彤程新材是新材料平台型上市公司，早期主营橡胶助剂代理、自产。2020 年来，公司加速布局电子材料，收购半导体光刻胶领军企业北京科华、显示面板光刻胶龙头北旭电子、PI 材料公司苏州聚萃12%股权，由彤程电子上海工厂建设年产1.1 万吨光刻胶、2 万吨配套试剂项目。此外，公司携手巴斯夫进军可降解塑料，引入PBAT 技术并建设产能。公司通过内生外延打造多成长曲线，形成以汽车/轮胎用特种材料、电子材料、全生物降解材料为主的三大业务板块。

    　　特种橡胶助剂：产业稳步向上，盈利有望转好

    　　橡胶助剂主要用于轮胎等橡胶制品的生产，赋予橡胶制品抗老化、高弹性、高强度等优良性能，在轮胎与汽车工艺中起到不可或缺的作用。随着疫情影响逐步消散，国内汽车及轮胎产销有望持续提升，汽车保有量持续上行，有望带动橡胶助剂需求稳步向上。公司是国内特种橡胶助剂龙头，市占率接近30%，连续多年位列国内第一。苯酚是公司特种橡胶助剂最主要的生产原料，近年采购金额占比近30%；2021 年以来，苯酚价格大幅上涨，橡胶助剂成本压力陡增，盈利受到挤压。2022 下半年以来，国内苯酚产能集中投放，且上游原油价格波动趋稳，苯酚价格高位回落，2023 年苯酚仍有较多待投产能，原料苯酚价格或将维持低位，公司特种橡胶助剂盈利有望迎来好转；海运费回落将刺激橡胶助剂—轮胎产业链出口，公司同样将有所受益。

    　　光刻胶：厚积薄发，迎难而上

    　　光刻胶用于精细线路图形加工，是微制造领域最关键的材料之一，按应用可分为PCB、面板和半导体光刻胶。半导体光刻胶单价较高，国内市场规模伴随晶圆扩产持续增长，预计2025 年乐观情况可至50 亿元。半导体光刻胶技术难度极高，市场美国杜邦（陶氏）、日本JSR、东京日化、信越化学等寡占。其中壁垒较高的KrF 和ArF 光刻胶需求量最大、增速更快，但国产化率极低，几乎全部依赖美、日进口，原材料“卡脖子”对产业产生巨大威胁。我国光刻胶对外依赖度更高，因此存在很大的供应链政策风险。公司旗下北京科华是唯一被SEMI 列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司，G 线市场占有率达60%，I 线、KrF 光刻胶实现批量稳定供货。面板光刻胶市场同样由外资所占，2021 年大陆市场国产化率仅约14%，公司旗下北旭电子居显示面板光刻胶大陆企业市占率第一，在国内最大面板客户京东方占有率约45%-50%以上。此外，全资子公司彤程电子上海光刻胶项目投放在即，建成后将具备1 万吨平板显示用光刻胶、0.1 万吨半导体用光刻胶及2 万吨相关配套试剂的生产能力。上海工厂投产后，公司光刻胶业务将迎来提速发力期。

    　　可降解塑料：携手巴斯夫，大展宏图

    　　PBAT 是石油基可降解塑料，受益“限塑令”推动，发展潜力巨大。公司引入巴斯夫PBAT 全套技术，投建10 万吨/年可生物降解材料项目（一期），项目投放在即，有望贡献业绩增量。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　公司是特种橡胶助剂和光刻胶龙头，汽车/轮胎用特种材料、电子材料、可降解材料三大板块多线齐飞，橡胶助剂有望受益轮胎需求回升、原料及海运跌价而盈利转好，光刻胶业务持续突破，可降解塑料放量在即。预计22-24 年公司业绩分别为2.9、4.9、6.2 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济形势不及预期；

    　　2、项目进展不及预期。