厦门钨业(600549)：三大主业持续发力 钨业龙头未来可期

推荐逻辑：1）光 伏钨丝金刚线替代路线清晰，下游供不应求，23年公司光伏细钨丝产能将达到845 亿米，有望成为公司业绩新引擎；2）制造业复苏有望带动刀具市场需求放量，业绩增长可期；3）23 年公司磁材产能将提升至1.2万吨，在下游钕铁硼需求高景气的带动下，公司磁材销量有望高增，成为新的利润增长点。

    钨钼：钨行业龙头，光伏细钨丝蓄势待发。公司业务覆盖钨矿-钨冶炼-钨粉-钨制品完整产业链。上游：目前公司钨精矿自给率约为30%，为后端钨产品深加工提供了稳定的资源保障。中游：公司是全球最大的钨冶炼企业，产能规模全球第一，预计2023 年APT/钨粉末产能均为3 万吨。下游：刀具市场国产替代有望加速，预计公司2023 年整体刀具/数控刀片产能将分别增加200/1000 万件。

    钨丝金刚线替代路线清晰，前景广阔，根据我们测算，2025 年光伏用细钨丝市场规模将达到122.5 亿元，2023 年公司光伏细钨丝产能将达到845 亿米。

    能源新材料：锂电正极材料一流供应商，技术行业领先。公司钴酸锂市占率稳居全球第一，三元材料市占率排名前列。公司锂电正极材料主要以高电压系列产品为主，技术行业领先，并与下游中创新航、比亚迪、ATL 等优质客户深度绑定。公司加快正极材料产能建设，预计2023 年海璟基地将新增4.5万吨三元产能，2 万吨磷酸铁锂产能，正极材料整体产能将提升至15.5 万吨。

    稀土：坐拥稀土完整产业链，磁材产能快速扩张。公司是我国大型稀土企业集团的牵头企业之一，由于资源储备不足，公司持续发力下游磁材领域，2023 年公司磁材产能将提升至1.2 万吨。根据我们测算，国内2022-2025 年高性能钕铁硼下游总需求CAGR 为23.2%，在下游需求高景气的带动下，公司磁材产销量有望双增，成为新的利润增长点。

    盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速为36.9%。综合我们对公司三大业务板块分部估值的结果，我们预测公司2023 年合理市值为471.8 亿元，对应PE 为21 倍，对应股价为33.26 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求或不及预期、市场竞争或加剧、募投项目建设及达产进度或不及预期。