1月城投债券月报：净增转正但同比仍弱 市场情绪边际改善

　　政策与表态梳理

    　　财政部刘昆部长指出“将进一步打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型，推动形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制”1，发改委“支持省级易地扶贫搬迁投融资平台业务转型，重点转向依法合规支持安置区融入新型城镇化及相关产业振兴项目建设，符合条件的可承担地方政府专项债券项目建设运营，积极支持发行公司信用类债券”2，结合各地相关表态，我们认为新的一年城投整合等转型动作有望继续推进。此外浙江省“开展全域‘消橙’、局域‘清零’行动”3，北京市“努力将全市债务风险保持在绿色区间”4，显示部分强财力区域隐债清零工作已有后续进展。

    　　发行与净增状况

    　　1 月城投债实现发行量3917 亿元、净增量489 亿元，发行量环比上升29.7%、净增量环比增加1414 亿元，但发行量和净增量同比分别下降30%、82.6%。分省份看，江浙鲁等传统城投大省城投发行、净增量仍居前且当期净增均转正，其中江浙环比发行净增改善明显但同比下滑幅度仍较大，湖北、安徽、江西等中部省份城投的再融资表现也较好，东北、西北省份持续弱势。分券种/评级/行政级别看，短融超短融、中票、中高评级、中低级别城投贡献主要发行、净增量且环比改善明显（此外私募品种发行量及环比增幅也较大），但各券种/评级/行政级别城投的再融资同比仍普遍下滑。分中债隐含评级看，AA 档城投发行、净增量明显领先，且其环比改善及同比下滑幅度均居首，与该档发行人相对集中有关。

    　　取消发行状况

    　　1 月城投债合计取消发行金额265.7 亿元、取消发行支数46 支，环比均明显下降，但仍为永煤事件以来较高水平。

    　　当期江苏、山东、湖北等13 省市城投涉及取消发行，其中江苏城投以76.6 亿元、14 支取消发行居首，山东、湖北、河南、湖南、云南、陕西6 省城投取消发行金额或支数占发行总量的比例超过10%，取消发行涉及区域仍较为普遍。

    　　评级调整状况

    　　1 月共有87 项针对城投的关注行动，分布在江苏、浙江、广西等19 个省份，其中江苏以15 项关注行动居首，涉及合并范围变动、债务风险事件、募集资金使用或信披违规受到自律处罚、股东/实控人/董监高变更、涉诉或被列为失信被执行人、新增借款较多等。同月有1 项针对城投的正面评级行动，相城国资所在地财力及平衡性较好，重组后业务范围扩张、区域重要性提升，评级被上调至AAA/稳定。

    　　风险事件梳理

    　　1 月六盘水交投、播州城投、西秀工投、黔南州投资、南京新港、兰州城投、兰州建投、昆明土地、昆明产投、青岛华澜等发行人由于信托、票据、工程款、融资租赁、对外担保等债务纠纷涉诉或被列入失信被执行人，截至2022 年6 月末播州城投账面货币资金仅1.32 亿元、货币资金对短期债务的覆盖率仅2.51%，流动性压力高企。

    　　分省利差变动状况

    　　截至1 月末贵州、云南、天津城投利差均值在不同评级城投中均居前（如有样本券），AAA 城投除高利差区域外利差全部收窄，AA+、AA 城投利差以走扩为主且中高利差区域走扩幅度居前（浙江、广东、上海等低利差区域小幅收窄，AA 广西城投因柳州城投部分样本券期限低于1 年移出样本，可比口径利差走扩3bps），整体看区域分化进一步加剧，投资者风险偏好仍受到一定压制，主要介入低利差区域以及高评级主体。

    　　异常成交状况

    　　1 月异常成交次数合计31 次，环比继续下降至永煤事件以来最低位，其中贵州城投异常成交次数达25 次，远高于其他区域，山东、四川、广西城投也涉及异常成交。

    　　提前兑付状况

    　　2023 年1 月城投债提前兑付金额仅0.5 亿元，可能受到疫情、春节等因素影响，涉及江西、四川2 省城投。

    　　总结与投资建议

    　　1 月城投债发行环比回升且净增转正，但同比下滑幅度仍显著，显示再融资持续偏紧，除江浙鲁等城投大省外鄂皖赣等中部省份也实现一定净增。短融超短融、中票、中高评级（AAA、AA+）、中低行政级别（地级市及以下）、隐含评级AA 档城投贡献较大。取消发行高位回落、异常成交降至低位，低利差区域以及高评级主体利差收窄、区域分化加剧，总体看市场情绪边际改善。我们预计后续城投再融资政策或难以显著放松，叠加投资者风险偏好的下降，城投整体偿债压力较大，投资时需注意区域和个券的选择并控制好久期。此外关注各地隐债清零和城投转型后续进展。

    　　风险

    　　城投监管政策超预期变动，出现超预期信用风险事件。