比音勒芬(002832)：精准定位优势凸显 品类拓宽加快成长节奏

　　兔年春节线下客流恢复势头明显，有望带动终端动销顺利开局。①春节期间走亲访友及聚会带动添置新衣送礼等社交需求。②公司销售网络覆盖全国的核心商圈、高铁站、机场等交通枢纽，我们认为伴随人口流动和重点商圈人气回暖，进店客流有望大幅改善带动销售增长。

    　　公司定位高端运动休闲，差异化较强，迎合品牌服饰需求变化方向。产品覆盖运动、休闲多重男装市场；中高收入男性消费能力较强、价格敏感度较低，公司满足客群需求深化品牌忠诚度。同时近年来高尔夫、滑雪、马术等高端户外活动升温和健康生活的理念深入人心，我们认为随着中国中产阶层群体的不断增长，以比音勒芬为代表的中高端运动休闲行业景气度持续向好。

    　　深度理解核心客户消费习惯，开拓鞋品类打造一站式消费体验。公司推出鞋类产品，一方面是针对中年男性搭配需求，推出匹配成熟商务男士的通勤鞋履；区别于运动品牌，比音款式多为休闲皮鞋、乐福鞋等，价格覆盖1280 至3680 元，配色简单大气兼具运动休闲；另一方面，中高端男性消费习惯有价格敏感度低、目的性明确等特点，开拓鞋品类意在打造一站式购物体验，为客户带来便利的同时有望深化品牌忠诚度和提升店铺连带。

    　　近期我们关注到比音门店逐步上新女装商品，差异化定位有望吸引成熟女装客群。女装系列秉承简洁设计、纯净色彩、精致做工和对时尚的把握，创造属于比音独特的高端运动休闲风尚。近年来成熟女装市场整体低迷，运动休闲风潮持续升温，比音女装独特的风格有望吸引一批对服装高追求的成熟女性客户。

    　　增设高尔夫系列专营门店，推动品牌年轻化发展。公司自2022 年将比音勒芬高尔夫系列进行独立开店，独立运营，该系列兼备注重功能性和日常通勤，贯穿工作、运动场景，将进一步提升高端人群的消费体验。高尔夫的运动属性吸引年轻群体的关注，公司也在产品设计中注入年轻化元素，大胆选用远空蓝、嫩芽黄、元气橙等配色，推动品牌年轻化发展。

    　　公司加大广告投放和布局娱乐营销全面提升品牌势能。通过加大全国重点站点高铁大屏、列车的广告投放，传递品牌理念和价值文化；同时2023年1 月官宣吴尊为全新代言人，延续品牌精英格调。

    　　全渠道布局+精细化运营构建优质消费体验。公司在一二线城市以直营为主，低线城市设立加盟店。同时积极布局新零售渠道，与电商平台深度合作，将线下优质VIP 客户进行线上引流，通过线上线下融和提供更优消费体验。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司继续巩固竞争优势，加强下沉市场布局。聚焦高质量核心VIP 客群，线上线下联动推动销售业绩增长。我们预计公司2022-2024 年收入分别为32.7、39.4、47.1 亿，归母净利分别为8.0、10.0、12.1 亿，EPS 分别为1.40、1.76、2.12 元/股，PE 分别为20.0、16.0、13.2x。

    　　风险提示：拓店速度不及预期，店效水平增长不及预期；人工费用开支增长、仓储物流调配费用增长；国际运动品牌竞争影响等