江山欧派(603208)：因计提盈利暂承压 压力释放或迎拐点

　　核心观点：

    　　公司发布2022 年业绩预告。预计2022 年度实现归母净利-3.50 到-2.50 亿元，同比减少197%-236%；实现扣非归母净利-3.26 到-4.26亿元，同比减少251%-297%。其中单Q4 实现归母净利-3.81 到-2.81亿元，同比减少725%-1019%；扣非归母净利-3.87 到-2.87 亿元。

    　　经营利润符合预期，计提释放或迎拐点。公司归母净利大幅下滑主要系（1）下游民营房企客户经营困难，22 年公司补提应收款项信用减值损失，截至22 年9 月末公司持有恒大地产应收款项7.16 亿元，或产生较高损失。（2）工程渠道客户产品价格下滑，叠加产品成本上升。

    　　（3）渠道加大投入，销售费率提升。（4）持续投入“江山防火门产线”和“重庆江山欧派年产120 万套木门”两大项目，短期利润承压。

    　　产品多元拓展，保交楼下有望持续受益。公司以门类产品为核心，持续拓展至窗类、柜类产品，同时合作卫浴、厨电等项目，产品矩阵多元化支撑加速扩张。21 年公司在B 端加大投标力度，拓展集采客户（如万科、保利、华润等）。公司历经沉淀，当前已成功筛选出一批实力强劲的优质国企客户。随地产端“保交楼”政策在全国各地持续落地，竣工数据有望持续回暖，下游客户订单改善，公司有望受益于高工程渠道占比以及优质客户结构，从而释放更大弹性。

    　　盈利预测与投资建议。看好公司未来新增产能投放打破产能瓶颈，拓展优质房企客户打开收入空间，全渠道营销策略+加强多品类销售助力回暖，优化采购体系+提升生产效率维持盈利稳定。预计公司22-24 年归母净利-3.22/4.53/5.46 亿元，参考可比公司估值，给予2023 年20xPE 合理估值，对应合理价值66.26 元/股，给予增持评级。

    　　风险提示。房地产行业波动风险；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展不及预期等。