麦捷科技(300319):国产滤波器先行者 景气复苏和风光电储驱动电感业务持续成长

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘凯 日期:2023-02-08

  聚焦磁性元器件及射频产业,电感、滤波器业务高速发展。公司目前主要业务按产品板块分为电子元器件及LCM 液晶显示模组两大类。公司主力产品有一体成型电感、绕线电感、叠层电感,射频的SAW 滤波器、LTCC 滤波器,还有子公司金之川的电感变压器及显示模组产品。公司的一体电感市场份额位列大陆厂家第一;同时是量产LTCC 滤波器与SAW 滤波器的少数大陆厂家之一。公司2023年股权激励目标为收入32-40 亿元、归母净利润3.2-4.0 亿元。

      各业务情况更新:

      (1)电感业务23 年趋于复苏:电感产品订单在2022 年呈现整体下行趋势,2021年底时,行业内有一轮价格普涨,但自22Q2 开始,订单受整个行业去库存的影响价格走低,22Q3 延续走低趋势,直到10 月才趋于平稳,订单和单价较22Q3有小幅好转,估计是因产品长期低价与客户春节备货等原因所致。

      (2)电感变压器:公司以子公司金之川为载体,带动本部切入泛新能源领域。

      金之川主要业务为大功率电感及通信类变压器。汽车业务上,公司于2021 年投资建设车载电子大楼,扩展汽车领域产值规模,未来光伏、汽车等领域将为公司提供新增长点。公司与三电代表企业安波福、博世、大陆等厂商逐步进入项目合作周期,预计在2023 至2024 年得到逐步放量。同时,公司主做微逆部分的变压器,与比亚迪、汇川、威迈斯、英博尔均有合作。

      (3)滤波器:公司滤波器产品以SAW、LTCC 为主,射频前端市场广阔、替代空间大。公司以合资公司胜普电子为SAW 晶圆战略供应商,与中电科技集团合作,共同推动交付能力及良率提升,解决晶圆供应难题。公司于2021 年底成立了麦捷瑞芯,用以进行BAW 滤波器的研究与开发。截至2022 年底,该产品经过多次流片、封测,处于测试与送样前的调校阶段。

      (4)LCM 液晶显示模组:公司LCM 模组业务平稳增长,Mini-LED 进展良好。

      公司产品为中尺寸显示模组,20-21 年受益居家办公需求增加,业务平稳增长。

      公司2021 年立项布局Mini-LED 产品,契合公司现有背光技术及客户资源。

      盈利预测、估值与评级:考虑到2022 年需求疲软,我们下调22 年归母净利润预测为2.17 亿元(下调幅度为16.9%),维持23 和24 年归母净利润预测为3.82、4.73 亿元,当前市值对应PE 分别为39x、22x、18x。公司电感业务趋于复苏,射频业务客户逐步导入,我们维持公司 “增持”评级。

      风险提示:国产化不及预期、需求不及预期、募投扩产项目不及预期。