瑞芯微(603893):4Q经营改善 关注RK3588放量

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张皓怡/黄乐平/陈旭东 日期:2023-02-08

  4Q22 需求温和复苏,营收/利润预计环比增长

      22 年公司预计全年实现归母净利润2.7-3.3 亿元(yoy:-55%~-45%),略低于我们此前预期(3.39 亿元),扣非归母净利润1.55-2.00 亿元(yoy:-65%~-55%)。其中4Q22 实现归母净利润中值0.24 亿元(yoy:-88%,qoq:+549%),扣非归母净利润中值0.05 亿元(yoy:-95%,qoq:+120%)。

      4Q22 需求缓慢恢复且渠道库存已有所回落,我们预计公司4Q22 销售收入/利润环比有所改善,但由于公司针对部分应用领域及战略客户有所降价,4Q22 毛利率预计环比进一步下滑。公司旗舰芯片RK3588 今年有望起量,汽车产品布局也取得积极进展,我们维持23/24 年营收预测24.5/30.7 亿元,23/24 年归母净利润预测4.8/6.2 亿元,给予80x 23PE(可比公司Wind 一致预期41x 23PE),对应目标价91.2 元(前值:79.8 元),维持“买入”。

      4Q22 回顾:需求温和复苏,渠道库存进一步下降22 年受全球性经济下行影响,以扫地机器人、智能音箱为代表的消费类应用及以商显、安防为代表的行业应用均处于弱周期。2022 年公司RK3588旗舰新品仍处于导入期,但由于下游需求骤降,新品拉货力度低于乐观预期。

      得益于市场需求温和复苏以及公司旗舰新品陆续放量,我们预计4Q22 公司营收环比出现小幅改善。但由于公司针对部分应用领域及战略客户有所降价,4Q22 毛利率预计环比存在下行压力。存货方面,渠道库存进一步下降,公司积极管理库存水平,我们预计存货减值压力较小。

      2023 展望:旗舰芯片开始放量,汽车领域多产品落地1H23 商显及部分消费类场景需求开始复苏,我们预计1Q23 营收有望保持环增趋势,3588M 座舱芯片亦有望进入客户量产阶段。展望全年,RK3588旗舰芯片仍将是主要看点,2022 年公司RK3588 产品已在边缘服务器、VR、会议系统、安防等领域陆续导入,终端产品将于23 年密集发布,有望带来较大的营收增量贡献。此外,公司在汽车方面的布局也将迈入收成期,除了座舱芯片以外,公司新一代车用音频芯片、接口芯片即将回片,2023 年有望开始贡献营收。

      投资建议:目标91.2 元,维持“买入”评级

      当前,渠道库存已大幅回落,下游需求逐步复苏。长期来看,公司3588 旗舰芯片具备较强竞争力,安防、汽车相关客户导入顺利,23 年将进入集中放量期。维持23/24 年归母净利润预测4.8/6.2 亿元,给予80x 23PE(可比公司Wind 一致预期41x 23PE),目标价91.2 元,“买入”。

      风险提示:下游需求转弱,新产品推广不及预期,市场竞争加剧。