宝新能源(000690)公司深度研究：量价齐升高弹性 民营火电领跑者

　　投资逻辑

    　　广东省民营火电企业，发电、投资双轮驱动稳定收益。截至2021 年底，公司总装机351.8 万千瓦、全部位于广东省内；其中火电装机占比98.6%。公司业绩受煤价波动影响大，3Q22 煤价下行且用电需求景气，剔除投资收益实现盈利1.5 亿；而2Q、4Q22煤价上行叠加火电需求疲软，预计4Q22 火电业务亏损。此外，公司参股投资梅州客商银行、东方富海和汕尾后湖海上风电等项目，1~3Q22 投资收益占净利润的61.1%，有力缓解了经营压力。

    　　广东用电需求修复弹性可期，电价形成机制渐趋完善体现供需。1）疫情和天气因素抑制22 年广东用电需求；全面放开后广东用电需求修复弹性可期，量价齐升共助公司业绩修复。2）预计2023 年广东电力供需持续偏紧。电力市场化改革持续深化逐步还原电力的商品属性，电价走势有望更贴合实际供需。

    　　2H22 广东燃煤机组核准提速， 公司装机弹性行业领先。广东省电力供应依赖外受电，而“十四五”期间南网区域跨省输受电增量有限且西南水电不可预测，凸显省内自主保供紧迫性。2022年8 月以来，广东省19 台百万千瓦机组陆续获得核准；公司目前在建2 台百万千瓦机组，预计于24 年底、25 年初陆续投产，并有望再获核准2 台百万千瓦机组。

    　　存量机组区位与技术优势并存，专享电量、电价政策支持。公司煤电机组均位于革命老区，电量受政策保障；其中147 万千瓦煤矸石综合利用机组享有电价政策支持。2021 年，公司火电利用小时数较省平均高10.8%，平均上网电价较基准价上浮32.5%。

    　　长协煤占比提升+进口煤价下降，公司火电业绩有待边际改善。公司历史上煤炭100%来自进口市场煤，澳煤严控后以印尼煤为主。保供稳价政策支持下，公司3Q22 起逐步落实电煤中长协。此外，全球煤炭生产端历时2 年基本抚平疫情影响，从总量上看2022 年供需已转松，但俄乌冲突导致的供需结构性失衡支撑煤价高位运行。2023 年全球增速放缓预期下中国逆势复苏，有望受益于海运煤供需边际改善，公司成本端有待持续修复。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入96.8/104.3/107.6 亿元，同比+2.9%/+7.7%/+3.2%，归母净利润2.0 亿/13.6亿/21.0 亿元，同比-75.7%/+578.9%/+54.7%。给予公司2023 年14XPE，对应目标价8.77 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新项目进展不及预期、煤电需求不及预期、煤价下行程度不及预期、金融投资风险、公司管理风险等