永安期货(600927):行业龙头 打造独具特色的衍生品投行

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:龚思匀/蒲寒/姚泽宇 日期:2023-02-08

  投资亮点

      首次覆盖永安期货(600927)给予跑赢行业评级,目标价21.80 元,对应2023年2.4x P/B。理由如下:

      期货行业景气度提升、竞争格局持续优化。1)伴随行业基础设施建设不断完善、期货品种不断丰富、企业避险需求增加以及机构化趋势加剧,期货市场迎来扩容,2019-2022 年期货成交额从291 万亿元提升至535万亿元,CAGR23%。2)期货公司方面,2019-2021 年期货公司营收/净利润CAGR 分别为34%/50%。伴随监管引导以及行业自身发展需要,期货行业正从通道型业务向以风险管理、资产管理等为主的多元化业务转型。2019-2021 年期货公司资管收入、风险管理子公司净利润CAGR分别为25%、127%。3)竞争格局方面,创新型业务以其更高的集中度驱动格局优化,2012-2021 年行业利润CR5 从20%提升至32%。

      永安期货为行业龙头,具备区位及规模优势。永安期货总部位于浙江省,是A 股第三家期货上市公司,实控人为浙江省财政厅。公司营收、净利润连续多年保持行业第一,2013-2021 年公司营收从9 亿元增长至378亿元、CAGR60%;净利润从2 亿元增长至13 亿元、CAGR25%;平均ROE 为17%(vs.行业平均7.3%),2022 年公司业绩波动及融资摊薄影响下,ROE 有所回落。作为行业龙头,公司具备区位及规模优势,将为业务发展及战略目标实现奠定基础。

      构建“6+1”商业模式,打造行业领先、独具特色的衍生品投行。公司构建经纪业务、风险管理、财富管理、私募孵化、资产管理、境外业务以及自有资金投资的“6+1”业务模式。其中:1)风险管理业务是公司打造大宗商品投行的基础,业务模式不断创新、盈利贡献持续提升、市场份额保持第一。2)财富管理、私募孵化、资产管理共同作为财富管理生态,以衍生品工具为核心、向各类资产配置拓展,是公司实现大类资产配置专家的重要抓手。3)自有资金投资贯穿各业务线,同时公司依托自身研究优势、围绕产业链进行股权投资,有助于实现产融资源整合。

      4)经纪业务作为传统平台业务,客户权益及市占率均处于前列。

      我们与市场的最大不同?我们认为,永安期货作为行业龙头,商业模式具备特色,受益于行业景气度提升以及格局优化,公司市场份额有望持续提升。

      潜在催化剂:期货市场政策超预期、资本市场修复超预期。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2022~24 年EPS 分别为0.52 元、0.83 元、0.98 元,CAGR为37%。永安当前交易于2.0x/1.8x 2023/24e P/B,基于分部估值,给予公司目标市值317 亿元,对应目标价21.8 元(对应2.4x 2023e P/B,25%上行空间);首次覆盖给予永安期货跑赢行业评级。

      风险

      市场波动风险,监管及交易所政策不确定性,行业竞争加剧,客户信用风险。