国泰君安(601211)点评:大资管布局拼图完成 投行市占率稳步提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:许旖珊 日期:2023-02-08

事件:国泰君安公布2022 年业绩快报,略好于预期。2022 年实现营收356.9 亿元,同比下滑16.6%;实现归母净利润115.1 亿元,同比下滑23.4%;2022 年加权ROE 7.9%,同比下滑3.17pct,但仍显著好于2018 年ROE 5.4%。

    业绩略好于预期:投行为唯一正增长业务,投资为业绩最大拖累。推算4Q22 单季营收89.8亿/yoy-17.7%/qoq+25.4%;净利润30.8 亿/yoy-8.9%/qoq+49.8%。预计2022 全年公司经纪收入同比下滑约20%(22 年市场日均股基成交yoy-10%,其中4Q22 日均股基yoy-19%),投行收入同比双位数增长、净利息双位数下滑(22 年日均两融余额16,185亿元/yoy-8.5%,其中4Q22 日均两融yoy-15.5%/qoq-3.3%);9M22 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比-18%、+29%、-34%、-17%、-53%。

    稳健扩表:资产规模2022 全年增8.6%,较三季度末基本持平。2022 年底国泰君安总资产8593 亿元,全年增621 亿元;归母净资产1577 亿元,同比增7.2%;预计年底经营杠杆4.5 倍(3Q22 经营杠杆4.71 倍,投资杠杆2.47 倍)。

    大资管业务布局再下一城,报告期内公司实现控股华安基金。2022 年6 月公司完成以18.12 亿元收购华安基金15%股权,对华安基金股权比例升至43%,2022 年10 月,公司公告证监会正式核准国泰君安受让华安基金8%股权,本次交易完成后公司持有华安基金股权比例提升至51%,正式实现对华安基金控股,公司成为“公募新规”后业内首家控股公募且资管子公司具有公募牌照的券商。1H22 华安基金实现营收18.2 亿/ yoy+5%,净利润5.1 亿/ yoy+13%,贡献公司利润3.4%;规模看,4Q22 华安基金非货公募规模3232 亿/yoy-13%,排名行业第15;国君资管非货公募规模244 亿/yoy+15%。

    投行事业部改革成效明显,股权融资市占率稳步提升,近三年再融资、IPO 规模排名稳定在行业5、6 名。按发行日口径,2022 公司IPO 主承销规模296 亿(2021 年303 亿),排名行业第6,市场份额5.7%,同比提升0.7pct;再融资规模504 亿元,同比增长10.5%,市场份额6.0%,同比提升1.0pct。债承规模8118 亿元,市场份额7.6%,排名行业第5。 当前 IPO 发行保持常态化,公司IPO 排队项目46 家(剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核),排名行业第6,其中主板项目22 家,排名行业第3。

    投资分析意见:维持公司增持评级。根据业绩快报调整2022 年盈利预测;下调23 年和24 年市场ADT 假设,从而下调23-24 年盈利预测,预计22-24E 归母利润115、140、158 亿元(原预测22-24E 135、186、212 亿元),同比分别-23.4%、+21.8%、+13.1%,但考虑到公司IPO 业务不断突破,且大资管业务布局逐步完善,仍维持增持评级。当前收盘价对应23 年动态PB 仅0.81 倍。

    风险提示:经济下行;流动性收紧,居民资金入市进程放缓。