中联重科(000157)：高机分拆上市持续推进 助力高机发展再上台阶

事件描述

    中联重科发布公告，董事会已通过《关于分拆所属子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司重组上市的议案》并发布重组上市预案：路畅科技拟以发行股份方式购买公司控股子公司中联高机100%股权并募集配套资金。

    事件评论

    高级分拆上市持续推进，强化高机龙头地位。根据公告，路畅科技将向交易对方发行股份购买其持有的中联高机100%股权，发行价格为23.89 元/股；同时路畅科技拟向不超过35 名特定投资者，以询价的方式非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金金额不超过中联高机交易价格的100%，发行股份数量不超过重组后路畅科技总股本的30%。截至22Q3，公司控股路畅科技并持有其53.82%的股权，公司合计持有中联高机64.68%的股权，分拆上市完成后，中联高机的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中。

    本次重组完成后，我们认为：1）中联高机将通过独立的上市公司平台增强资本实力，提高公司整体融资效率，增强公司的综合实力并强化龙头地位；2）当前国内外市场景气度表现较好，高机市场空间巨大，公司有望抓住风口快速做大做强，提高科技成果转化和规模化生产水平，实现跨越式发展。3）分拆上市有利于优化资本市场对中联高机进行价值重估，实现全体股东利益的最大化。

    得益于公司产品、技术领先以及中联重点资源投入，中联高机业务增长强劲。2020-2022年，中联高机营业收入由10.5 亿元提升至45.5 亿元，CAGR 达108.2%；净利润由0.3亿元提升至6.4 亿元，CAGR 达367.0%；净利率由2.8%提升至14.1%，盈利能力快速增强。2022 年，中联高机国内市场份额已经提升至行业第一，海外已满足多国各类严格标准要求，产品销售覆盖各大洲80 多个国家和地区，在欧美高端市场及“一带一路”等国家的重大工程中获得广泛应用，预计2023 年国内外同时发力背景下有望继续高增。

    行业最陡峭下行阶段已结束，稳增长叠加出口助力需求迎来边际拐点。当前，行业下行最陡峭的阶段或已结束，2023 年宏观经济稳增长背景下，基建、地产稳增长政策落地执行力度值得期待，下游需求可以相对乐观。随着行业逐步触底、稳增长政策支持叠加出口拉动，需求有望迎来边际拐点。公司传统优势板块的混凝土机械、起重机械有望逐步扭转22年颓势，同时新兴板块的挖机、农机、高机等业务进展较好贡献增量，海外业务作为近年重点发力方向有望延续高增趋势。从盈利端看，随着规模效应发挥、业务结构优化以及大宗降价预期可能，2023 年盈利弹性可期。预计公司2022-2023 年归母净利润分别为23.48、42.88 亿元，对应PE 分别为21X、12X，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    1、稳增长政策落地低于预期；

    2、海外市场开拓进展不及预期，以及国内市场竞争加剧。