通化东宝(600867)：扣非净利润预告符合预期 研发和国际化战略进一步推进

　　预告扣非净利润同比减少23.45%

    　　公司发布2022 年业绩预告：2022 年营业收入为27.75 亿元，同比下滑15.09%。归母净利润15.89 亿元，同比增长21.46%（主要由于公司出售特宝生物部分股份获得投资收益）。扣非净利润8.46 亿元，同比减少23.45%（主要由于受到疫情和集采的影响），符合我们预期。

    　　关注要点

    　　单四季度收入受到疫情影响。公司4Q22 营业收入6.76 亿元，同比降低16.8%，环比降低5.0%；归母净利润1.86 亿元，同比降低22.6%，环比降低15.4%；扣非净利润1.85 亿元，单四季度业绩受到疫情影响。

    　　公司胰岛素市场份额持续提升。2022 年，公司通过进一步加大医院覆盖等措施，推动胰岛素产品销量进一步增长。其中人胰岛素系列产品销售量保持中高个位数增长；胰岛素类似物产品同比实现超翻倍增长。我们认为公司现有产品销量有望稳定增长，新产品上市将带来增量空间。

    　　加速推进研发进程。公司重磅产品GLP-1RA利拉鲁肽注射液上市申请已获得受理；痛风一类新药URAT1 抑制剂启动临床IIa期研究；痛风双靶点创新药申报临床获得批准，有Best-in-class潜力；糖尿病一类新药GLP-1/GIP双受体激动剂申报临床获得受理，并挖掘其在肥胖等其他适应症的潜力。

    　　国际化战略稳步推进。2022 年12 月，公司与科兴制药达成合作协议，致力于合作拓展GLP-1RA利拉鲁肽注射液在海外17 个新兴市场的销售；2023 年2 月，公司人胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲药品管理局受理，公司预计若获得批准将大大加速公司人胰岛素产品在海外多个国家的注册进程。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司4Q22 业绩受疫情影响，我们下调2022 年EPS预测2.2%至0.80元（YoY+21.5%），维持2023 年EPS预测0.54 元不变（YoY-32.3%）。我们首次引入2024 年EPS预测为0.65 元（YoY+20.8%）。当前股价对应2023/2024 年18.3 倍/15.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和A股目标价11.12 元不变，较当前价有12.9%的上行空间。

    　　风险

    　　集采降价压力超过预期，产品上市进度不及预期，在研管线进展不及预期。