路德环境(688156)业绩数据跟踪点评：产业结构转型关键期 中长远可期

　　事件

    　　公司近日发布2022 年度业绩预告，预计归母净利润为2300 万元~3300 万元，与上年同期下降69.55%~56.31%；扣非后归母净利润为2000万元~3000 万元，与上年同期下降69.33%~54.00%。

    　　点评

    　　业绩同比下滑，主要系疫情影响及公司产业结构转型导致业务侧重点改变。河湖淤泥业务上，2022 年受疫情影响，该类业务项目运营存在推迟开工、产能利用率不足、回款逾期等多种不利情况，进而影响公司整体盈利能力。另一方面，公司处于产业结构向生物饲料业务转型关键期，主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，综合导致河湖淤泥处理服务板块收入、利润同比下滑明显。

    　　公司食饮糟渣业务横向纵向多维拓展深化，有望打开第二业绩增长曲线。当前公司白酒糟发酵饲料业务主要围绕酱香型白酒开展。截至2022Q3，公司酱香型白酒糟生物发酵饲料产能约7 万吨/年，较2021 年提升1 万吨/年，产能利用率达103.5%，同比+7.9pct，达到饱和状态。同时我国酱香型白酒产量持续上升，进一步打开公司食饮糟渣业务空间。在稳固酱香型白酒渣业务的同时，公司积极进行多元化产业布局。展望未来，公司将加速布局浓、清香型酒糟业务，并拓展啤酒糟、醋糟等其他有机糟渣业务，业务版图持续扩大。

    　　积极打造全新业绩增长点，昆虫蛋白业务前途可期。随着我国餐饮及外卖行业迅速发展，我国餐厨垃圾产量亦逐年递增。公司积极入局昆虫蛋白饲料行业，与合作方设立合资公司路德生物（武汉），将厨余糟渣高效转化为黑水虻鲜虫、虫干等动物蛋白产品和虫沙（生物有机肥），销往下游高端水产或宠物饲料领域，积极打造全新业绩增长点。

    　　投资建议

    　　预计2022 年~2024 年的EPS 分别约为0.29/1.37/2.91 元/股，对应2月3 日收盘价的PE 分别为133.91/27.83/13.13 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　酒糟原材料涨价；酒糟产能落地不及预期；核心技术流失；行业政策变动；行业竞争加剧；传统业务收入下滑。