债券做市业务启动点评：首批12家券商获债券做市资格 业务创新不断推进

事件：2023 年2 月3 日，证监会公告，交易所债券市场正式启动债券做市业务，后续证监会将指导沪深交易所有序开展债券做市业务。

    何为债券做市业务？做市业务是指做市商在交易所债券市场持续报出做市品种的双边买卖价格，对债券投资者的询价请求进行回复，以及通过交易所认可的其他做市方式，为债券提供流动性的行为。时隔1 年债券做市商制度业务正式启动，债券市场基础设施建设持续完善。2022 年1 月沪深证券交易所制定发布了新版《债券交易规则》，明确提及建立债券做市商机制，为债券做市提供制度基础。时隔一年，沪深交易所宣布债券做市业务各项准备工作已全部就绪，将于2023 年2 月6 日正式启动业务。

    做市业务采用分层机制，基准做市品种覆盖主流债券品类。根据《交易规则》规定，债券做市业务采取分层机制，做市商可自主选择成为主做市商为基准做市债券品种提供做市服务，也可以选择作为一般做市商为自选债券品种开展做市业务。据深交所披露，其最新基准做市品种清单包含186 只债券，涵盖国债、地方债、政策性金融债、信用债等主流债券品种；上证债券信息网披露，其基准做市清单包含40 只债券，涉及11 只利率债和29 只信用债。沪深交易所均鼓励债券承销商为其承销的债券品种做市。

    做市商制度完善交易所债券市场功能，有利于增强市场稳定性和降低债券发行成本。做市商制度能够在正常市场环境下起到润滑剂作用，强化债券市场稳定性，提高债券市场直接融资效率，也有助于推动重点债券品种形成合理的债券收益率曲线，提供有价值的定价参考，引导市场合理定价；以2022 年11 月的债市调整为例，如果做市商在赎回抛售的过程中及时承接市场债券，等到市场情绪稳定，做市商再把手中的债券低估值出售给其他投资机构，债券市场的稳定性将会大幅提升，债券相关的理财产品破净比例或会减少。

    首批做市商名单涉及12 家证券公司，后续名单有望持续扩容，行业业务创新不断推进。

    首批共有12 家券商参与债券做市，分别为安信证券、东方证券、国泰君安、国信证券、华泰证券、银河证券、招商证券、中信建投、中信证券、财通证券、国金证券等。根据《交易规则》规定，券商需取得上市证券做市交易业务资格后才能获得债券做市资格，而 成为主做市商还需符合条件包括：1）近2 年债券交易量排名靠前；2）具有专业的做市团队和较强的做市能力；3）交易所规定的其他条件。交易所还将对债券做市商提供支持措施，包括获得债券借贷、债券回购等融资、融券便利、优先开展债券创新产品和业务等方面。

    债券做市业务落地有望厚增券商业绩，中性情景下预计2030 年券商债券做市+科创板做市收入近千亿规模。自2015 年公司债券发行制度改革以来，债券规模迅速增长，截至2022年12 月31 日托管量已达15.94 万亿元，交易所债券现券年交易量达到38.4 万亿元，债券做市业务潜在空间广阔，中性情景下预计2023-2030 年交易所债券现券年交易量复合增速为16%，2030 年券商做市交易占比10%，做市差价为0.1%，则2030 年券商债券做市收入127 亿；中性情景下预计2023-2030 年A 股股票成交复合增速为8%，2030 年券商科创板做市交易占比3.75%，做市差价为0.5%，则2030 年券商科创板做市收入845亿；则2030 年券商债券做市+科创板做市合计收入972 亿。

    投资分析意见：重申强烈看好券商板块。当前券商板块估值触底+显著被低配：估值看，现券商板块PB 估值1.28 倍，处于近十年10%分位数。持仓看，4Q22 主动权益基金持仓券商占比0.83%/qoq+11bp，板块配置系数约0.23，仍显著被低配。近期政策信号积极，全面注册制改革征求意见，行业业务创新不断，引导增量资金持续入市。当前券商业绩改善趋势确定，预计板块1Q23E 利润同比增长超过50%，首推东方证券，重点关注东方财富、兴业证券、广发证券。

    风险提示：1、流动性不及预期影响市场走势；2、权益市场大幅下跌。