冠盛转债投资价值分析：汽车售后市场业务坚如磐石 OEM市场增长迅速

　　投资要点：

    　　冠盛转债基本情况概述

    　　事件：2023 年2 月6 日，上市公司与我们开展了交流。冠盛转债于2月6 日上市，募资近6.4 亿元。股东配售率81.9%；网上中签率0.1126%；到期赎回价115 元，对应YTM 3.18%；最新转股溢价率-9.18%、纯债溢价率22.87%，信用评级AA-。股东配售率、网上中签率、到期赎回价及对应YTM等指标略高于市场平均。

    　　本次募资主要用于OEM 智能工厂建设（3.26 亿元）、汽车零部件检测实验中心建设（1.63 亿元）及补充流动资金（1.5 亿元）。考虑到汽车行业电气化及智能化浪潮下中国自主品牌汽车发展迅速，能够带动中国汽车零部件制造商及OEM 整车配套业务进一步发展，募投项目经济效益前景良好。

    　　正股基本情况概述

    　　冠盛股份属于汽车零部件制造商，主要从事汽车底盘系统的研发、生产及销售，主要产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承、减震器等。中国为世界汽车零部件主要供应基地之一，海外订单持续流入、市场需求旺盛。

    　　公司海外营收占比连年保持90%以上，营销网络覆盖全球120 多个国家和地区。此外，伴随中国汽车保有量增长及中国汽车制造商迅速发展，国内营收占比从2016 年的6.7%升至2021 年的8.4%。2014 年-21 年，营收CAGR 14.4%，归母净利润CAGR 38.4%。

    　　公司可比公司包括万向钱潮、正裕工业、雷迪克等。相较于可比公司，公司营收增速及毛利率均处中等水平，发展较为稳健。公司ROE 领先可比公司，主因资产周转率较高。

    　　1-3Q22 营收21.7 亿元、同比+19.4%，归母净利润1.76 亿元、同比+74.3%。

    　　业绩预告2022 年归母净利润同比+87.6%至+113.2%。持续强化降费增效下毛利率提升、人民币贬值背景下汇兑收益增加是利润增速快于营收增速的主因。Wind 一致预期2022-24 年归母净利润分别+99.1%、+42.3%及+39.2%。

    　　目前PE（TTM）16.91x，2023E PE 9.79x，当前估值处上市以来13%分位。

    　　冠盛转债上市初期价格预估

    　　基于历史波动率，我们假设公司预期波动率为35%。基于B-S 模型，正股股价不变假设下，我们预计冠盛转债上市初期价格在118-134 元区间。

    　　风险提示

    　　海外营收增速放缓，汽车保有量增速减缓，汇率波动等。