伊之密(300415)深度报告：注塑机需求有望修复 一体压铸逐步打开市场空间

注塑市场空间广阔， 行业迈向数字化、智能化、国产化根据中国经济网，全球人均塑料消费量自2015 年的43.63kg 增至2020 年的46.60kg，预计2020-2050 年以2%的复合增速增至84.37kg。总体上，人均塑料消费量和总量均呈现扩大趋势，驱动上游的塑料机械持续增长。据中国塑机测算，中国塑料机械产量占世界比重已超过50%、销售收入占比约为35%。短期来看，经历近2 年的行业下行期之后，随着经济修复，注塑机需求有望回升，规模效应和市场竞争改善的背景下，公司收入和利润率均有望改善。长期来看，目前注塑机行业正面临着由传统注塑向智能化注塑进阶的关键节点，高端市场领域，我国龙头企业与进口企业的差距将进一步缩小，高端注塑机的国产替代速度将继续加快。

    特斯拉引领风潮，轻量化趋势驱动一体化压铸市场空间快速增长轻量化成为双碳背景下的汽车行业发展趋势。在新能源汽车政策频繁出台的背景下，汽车行业升级换代、周期缩短以及产量连年攀升也为压铸行业的发展带来了新的市场机遇和挑战，特别是特斯拉引领的一体化压铸成为行业新趋向。当前汽车行业正加速“新能源化”，据中国汽车工业协会数据，2022 年中国新能源车销量已达到688.66 万辆，同比增长95.6%，新能源车渗透率达25.6%，说明新能源汽车市场已从政策驱动转向市场拉动，进一步强化汽车轻量化需求。

    据测算，在中性条件下，预计2025 年一体化压铸的设备（新增）市场空间约为50-60 亿元。

    伊之密“技术+销售+产能”优势明显，五大基地支撑全球化战略技术方面，公司积极引进国际技术专家，截至2021 年末，公司研发团队已达800 人，专利技术成果累计超200 项。销售网络方面，公司发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品牌优势，全面打造伊之密品牌国际化形象。目前，公司已有超过40 多个海外经销商，业务覆盖70 多个国家和地区。产能配套方面，公司在国内布局高黎、五沙、吴江三大生产基地，海外布局美国、印度两大生产基地，充分匹配公司的全球化战略。公司的五沙第三工厂于2022 年12 月投产，全球产业链布局进一步完整，预计达产后新增年度25 亿的注塑机产能和超10 亿的压铸机产能，公司总产能将超过70 亿元，有望助力公司实现业绩高增。

    伊之密注塑机盈利质量行业居前，压铸机有望再创成长第二曲线公司注塑机盈利质量行业居前，2021 年伊之密注塑机在中国优势企业主营业务收入中市占率为8.2%，仅次于行业龙头海天国际。在毛利率方面，伊之密2021 年注塑机毛利率为33.8%，较海天国际高1.7pct（ 销售模式不同有影响），二者全面领先于其他公司。超大型压铸机订单方面，公司先后与汽车整车制造“国家队”一汽集团、中国长安签订超大型压铸机合同。截至目前，伊之密7000T 吨位的超大型压铸机订单或协议已有9 台，9000T 的超大型压铸机订单有1 台，超大型压铸机客户包括重庆长安、一汽集团等整车厂和云海金属、长源东谷、广东鸿图等压铸厂，预计超大型压铸机将在未来几年内持续放量，为公司再创成长第二曲线。预计2022-2024 年公司有望实现归母净利润4.15、5.70、7.88 亿元，对应PE26、19、14 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、经济修复不及预期的风险；

    2、一体压铸市场竞争加剧的风险。