通合科技(300491):聚焦电源模块 充电模块驱动加速成长

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/纪成炜/陈昕 日期:2023-02-06

核心观点:

    深耕电源模块数十载,充电模块驱动加速成长。公司立足于电力电子变换技术,2019 年收购霍威电源加码军工电源后实现三大板块协同发展,产品聚焦新能源充电模块、军工定制类电源和电力操作电源模块等三大电源及模块领域,先进技术引领产品变革赋予公司强劲动力。公司董事长及核心管理层均具备电力电子领域背景,2022 年推出股权激励计划,彰显公司发展信心。2022 年前三季度公司实现营收3.90 亿元,同比+61.26%,归母净利润0.20 亿元,同比+245.88%。

    全球需求共振,充电模块龙头出海恰逢其时。充电桩作为新能源汽车发展的关键基础设施,历经十年探索期后步入发展新阶段,中美欧需求共振提速。充电模块作为充电桩关键器件,直接受益于充电桩建设放量,预计2025 年全球充电模块市场空间达380.77 亿元,22-25 年复合增速93.85%,其中海外市场得益于低基数带来更高成长弹性。相较于国内市场,海外市场认证标准更严、对企业渠道与售后能力要求更高。公司作为国内充电模块龙头企业,网内份额较高,同时积极布局高毛利海外市场,先行打通海外标准认证,有望率先受益欧美充电桩需求高景气。

    定制化电源和标准化模块齐发力,率先享受军工发展红利。公司19 年收购霍威电源,结合其独有的资质优势与客户优势形成协同效应,21年募资扩产,抢占军工电源国产替代增量空间。公司以定制电源为牵引增加客户粘性,同时发展模块电源拓宽客户渠道,有效避免军工设备型号放量带来的周期波动,持续受益“十四五”期间军工大发展红利。

    盈利预测与投资建议。公司作为充电模块领域龙头企业,预计2022-2024 年EPS 为0.22/0.53/0.99 元/股,参考可比公司估值给予公司2023 年40xPE,对应合理价值21.22 元/股,给予“买入”评级。

    风险提示。充电桩及模块出海进度不及预期;电网投资进度不及预期;商誉减值风险;应收账款快速增长风险。