深度*公司*万年青(000789)：多重因素拖累业绩 2023边际向好

公司于1 月30 日发布2022 年业绩预告，预计全年归母净利4.56-5.87 亿元，同减63.16%-71.38%。宏观经济、疫情反复等因素影响下，下游需求不足，供给竞争失序，经营利润下滑。23 年行业景气度有望回升，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    22Q4 利润为负。预计2022 年归母净利4.56-5.87 亿元，同减63.2%-71.4%，按中值测算，22Q4 归母净利为-0.46 亿元，同减5.1 亿元，环减1.2 亿元。

    需求疲弱拖累量价下行，成本上涨侵蚀利润空间。2022 年水泥行情整体偏弱运行，基建推进、地产开工不及预期，致使下游需求明显下滑，伴随短期内竞争加剧，呈现量价下行局面。同时，煤炭等燃料动力价格维持高位，严重侵蚀水泥行业利润空间。

    行业周期底部已现，23 年建议相对乐观。自22 年三季度以来，随着稳增长政策逐渐落地，水泥量价已现环比改善，四季度地产融资端支持政策、扩内需规划等密集发布，期待23 年行业景气度整体回升：1）预期23 年基建、地产接续发力，带动水泥销量同比小幅增长；2）供需两端再平衡加快，支撑水泥价格或可同比上涨；3）煤炭价格或将稳中有降，一定程度削弱成本端压力，释放水泥行业利润空间。

    牢据江西龙头地位，发挥华东区位优势。江西省是公司基本盘。公司在江西境内拥有多座石灰石矿山，依托稳定原料供应，以市场为导向布局下游混凝土、骨料、水泥产业；主要产能位于赣东北和赣南，发挥毗邻长三角的地理优势，积极辐射周边省份。

    估值

    公司墙材企业出现亏损，拟计提减值准备1 亿元，下调盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为127.4、135.3、146.0 亿元；归母净利分别为5.8、8.3、9.8 亿元；EPS 分别为0.73、1.04、1.23 元。23 年江西计划实施3558 个大中型项目，总投资4.57 万亿元。公司作为江西地区水泥龙头企业，需求改善后有望率先受益，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    基建推进不及预期、煤炭价格持续上涨、区域格局恶化。