中国中免(601888):22Q4业绩承压 看好销售回暖

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:邓文慧 日期:2023-02-06

  事件:

      2022年,公司实现营收544.6亿元,同比下降19.5%,实现营业利润76.1亿元,同比下降48.6%,实现归母净利润50.2亿元,同比下降47.9%。22Q4实现营收151.0亿元,同比降16.9%,实现营业利润9.4亿元,同比降32.0%,实现归母净利润4.0亿元,同比降65.8%。

      疫情严重冲击线下业务,利润端更为承压

      2022年疫情反复导致公司主力门店几度闭店,线下业务遭受严重冲击,22Q4海南接待过夜人次同比降31.6%,单四季度公司实现营收151.0亿元,同比降16.9%。从利润端表现看,22Q4公司营业利润率仅6.2%,环比降5.5pct,同比降1.4pct,预计公司对于线上业务仍较依赖,并制约利润率表现。此外,为满足销售旺季免税商品购物需求,公司加大了对免税商品的采购力度,期末存货余额同比实现较大幅度增长。预计存货减值、新海港项目开办费用对于公司业绩亦有拖累,22Q4公司实现归母净利润4.0亿元,同比降65.8%,低于预期。

      门店销售明显回暖,看好后续业绩兑现

      2023年来,公司门店销售明显回升,截至目前,公司营收同比、环比均实现大幅增长。春节期间,cdf三亚国际免税城接待顾客人数同比增长22%,海口离岛免税店销售额7.6亿元,同比增长178.4%,新海港项目实现开门红,预计顶奢持续开业有望进一步助推免税市场回暖。根据公司公告,公司下属传统口岸免税店已有70余家恢复经营,伴随出入境客流恢复+租金协议优化,公司业绩有望逐步恢复。此外,公司储备项目充足,竞争优势有望持续强化,盈利能力提升可期。

      盈利预测、估值与评级

      我们预计公司2023-24年收入分别为950.6/1187.6亿元,对应增速分别为75%/25%, 归母净利润分别为116.6/144.8 亿元, 对应增速分别为132%/24%, EPS分别为5.64/7.00元。鉴于公司在疫情期间持续巩固自身竞争优势,龙头地位稳固,给予24年35倍PE,目标价245元,维持“买入” 评级。

      风险提示:疫情二次冲击;新项目运营低于预期;行业竞争加剧。