固定收益周报：单边交易选什么合约

国债期货核心观点:

    方向策略:目前TS2303、TF2303 和T2303 的基差水平为0.06 元、0.15 元和0.35元,国债期货的基差水平相比之前已经出现了明显收敛,当前2303 合约的基差收敛空间已经不大,未来表现可能与现券基本相当(假设2,5,10 年期合约的基差在交割月前最后5 天分别收敛到0.06,0.15 和0.17 元)。同时,目前TS2306、TF2306 和T2306 的基差水平为0.20 元、0.60 元和1.1 元左右,2306 合约价格相对现券偏低。 整体来看,从单边交易来说,考虑到2303 合约临近交割,2303 合约价格与现券的紧密性会更强,其波动也会相对2306 更低一些。与之相反,如果后续债市上涨或者下跌,2306 合约均可能波动更大。因此,短时间维度,如果投资者想要做多债市,选择做多2306 合约更优一些;而如果想要从债市下跌中获利更多,可以选择做空2306 合约;但如果是想比较稳定进行套期保值,则可以选择2303 合约。

    跨期策略:此前2303-2306 价差走阔的原因主要有两点:第一,2303 合约临近交割,国债期货实物交割的特征会使得期现价差在临近交割时倾向于收敛,因此最近2303 合约表现明显好于现券,同时表现也好于2306 合约;第二,2306 合约的到期时间在二季度末期,而投资者对未来经济有较大的期待,因此远月合约承压会更大一些。而当前考虑到2303 合约基差水平已经基本收敛,因此可以尝试参与做窄2303-2306 合约价差交易,如果后续债市保持上涨或者维持震荡,2303-2306 价差会因为2306 合约基差的收敛而变窄,但如果后续债市继续明显下跌,那么2303-2306 价格还有小幅走阔的空间。

    曲线策略:我们认为收益率曲线后续会存在先变陡后变平的情况,在趋势性熊平之前,收益率曲线可能会有一个短期熊陡的现象。短时间建议可以继续参与国债期货的曲线变陡交易。

    国债期货投资者行为:过去一周,国债期货涨势明显,多方力量整体更强,主要贡献来源于空头减仓。从多方来看,上周做多的机构席位分为:1.继续加多单,华泰期货和上海东证分别增加净多单10814 手和6279 手;2.部分做空机构减少净空单,或者空转多,海通期货、银河期货和国信期货分别减少净空单8425 手、6111手和5703 手。从空方来看,上周做空的机构席位分为:1.继续加空单,国泰君安、信达期货和中原期货分别增加净空单5169 手、4342 手和4313 手;2.做多机构减仓,或由多转空,格林大华和长江期货减少净多单13835 手和6367 手。

    风险提示:经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期