金螳螂(002081)：至暗时刻已过 待从头期待辉煌重现

事件:公司公告2022 年度业绩预告,预计2022 年全年归属净利润10.50-13.50亿元,取预告均值同增124.24%;扣非归属净利润9.00-11.00 亿元,取预告均值同增120.10%,每股收益0.40 元/股–0.51 元/股,取预告均值同增124.59%。

    经营度过至暗时刻,2022Q4 经营受疫情短期波动影响。全年来看,公司业绩大幅增长,主要系2021 年对于风险客户有大额计提导致的低基数,2022年地产行业整体低景气,业绩复苏至2020 年的44%-55%区间水平。单季度来看,经业绩预告计算,2022Q4 归属净利润为-1.51 亿元至1.49 亿元,同比大幅减亏(2021Q4 业绩-63.18 亿元),但环比下滑较多,主要或系疫情影响正常施工进度导致收入确认延后及计提减值损失。订单角度来看,2022 年Q4 公司新签订单50.02 亿元同降12.67%,其中公装、住宅及设计新签订单额分别为42.27/3.80/3.95 亿元同降18.87%/381.01%/10.02%,公装占比逐渐提升有助于改善公司的业务结构,提升综合盈利水平。2022 年全年新签订单221.68 亿元,同比下滑28%,在手未完工订单248.36 亿元较为充裕。

    房地产融资利好频出,公司或率先受益。过去两年,受房地产企业信用危机影响,地产后周期的产业需求显著下滑,同时由于地产融资不畅导致工程款支付不及预期。近期,政府明显加大对优质房企的支持力度,通过供给侧一系列工具来盘活房企资产,优化资产负债表以带动保交楼项目实质性复工;同时在需求端诸如首套利率放松等政策出台,对于提振消费者购房预期,刺激刚需消费也起着积极作用。我们看好龙头公司在逆周期时期的经营韧性,并且有望受益此轮行业出清。公司在行业内具备强竞争优势:1)设计能力:公司处于行业第一梯队;2)经营模式:坚持直营精细化运作,项目利润率和周转率高于同行;3)管理模式:公司治理水平行内领先,管理信息化有望进一步降低管理颗粒度,提高管理半径;4)成本:采购主材、辅材时有成本优势。综上,公司有望在行业复苏时期率先受益,有望进一步提升公司市占率。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现归属净利润12.22/14.98/17.87 亿元,对应EPS 分别为0.46/0.56/0.67 元/股,对应PE 分别为11.8/9.6/8.0 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动,地产行业复苏不及预期,新签订单不及预期。