景旺电子(603228)：业绩符合预期 产能稳步释放产品矩阵丰富

【事件】:公司发布2022 年业绩快报,实现营业收入105.14 亿元,同比增长10.30%;归母净利润10.58 亿元,同比增长13.11%;扣非归母净利润9.56 亿元,同比增长14.05%。

    业绩稳健发展,盈利符合预期。虽受疫情影响面对诸多不利因素,公司保持稳健发展,2022Q4 实现营收27.98 亿元,同比增长0.91%,环比增长8.07%。 由于外汇波动,公司2022Q4 归母净利润3.11 亿元,同比增长37.50%,环比增长10.49%。排除政府补助等因素影响,公司2022Q4 扣非后净利润2.49 亿元,同比增长23.22%,环比减少11.27%,业绩符合预期。

    成本压力有序释放,结合产能扩张盈利改善趋势明显。硬板方面,上游原材料覆铜板行业价格自2022H2 降至合理水平后维持平稳,公司硬板成本毛利率得到修复;软板方面,消费电子价格触底止跌、公司通过提升高毛利汽车类软板占比,使得毛利率维持平稳。公司高多层、HDI(含 SLP)、多层软板等新工厂陆续建设和投产,高端产能的逐步达产,将进一步补足公司高端产品制造能力。随着公司产品结构优化,公司盈利能力有望进一步增长。

    产品矩阵丰富,长期展望乐观。公司不断对高性能产品的加工技术进行技术攻关。在5G 基站高频高速混压板、汽车自动驾驶辅助系统 ADCU 板及毫米波雷达板、智能手机高阶 HDI 主板、HPC 高速线缆光模块板、Mini LED等产品上实现了量产,同时在 AR/VR 任意阶 HDI 板、旗舰手机 mSAP 板、卫星通信高速板、400G 光模块板、高阶 HDI 结构 Interposer 板等技术上取得了重大突破,满足客户对高端产品的需求。我们认为,PCB 行业有望随经济复苏周期演绎,公司在估值、业绩修复下有较大弹性空间。

    投资建议:我们预计公司2022-24 年实现营业收入105.14/124.57/147.76 亿元,归母净利润10.58/14.26/18.23 亿元,对应PE 分别为18.38/13.64/10.66 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示::原材料价格上涨、产能建设不及预期、环境波动风险。