宏观月报：乐观预期的一次修正

策略摘要

    2022 年四季度至今，市场对2023 年宏观情境“美国衰退、中国复苏”的一致预期驱动了乐观情绪的回归——美元指数大幅回调，权益资产显著反弹。在中国短期地产数据继续疲软、美国1 月就业市场继续紧俏的状态下，预期存在至少一次短期的修正。

    核心观点

    市场分析

    宏观周期：全球宏观周期仍处在回落的状态。2023 年初市场预期的改善不改变经济周期仍处在回落状态的现实，预计2023 年仍将处在现实对预期的不断证实或证伪过程中。

    而由于预期的过度一致也将加大市场调整的压力。短期内，中国式居民部门难以加杠杆的现实和美国式产业链调整的背景，对2022 年四季度形成的乐观预期形成修正。

    海外宏观：需求仍朝着确定性方向回落。高利率将继续影响2023 年的宏观周期，1 月韩国出口的继续回落，意味着未来全球经济活动仍将处在降温的状态之中。而与此形成反差的是，美国1 月就业市场的继续紧俏短期内将扭转市场“美国衰退-美联储降息-流动性宽松”的反馈预期，预期的扭转将继续表现在2 月的资产市场上。

    中国宏观：需求仍朝着改善的方向运行。宏观政策的转变意味着需求最差阶段的过去，但并不意味着改善的“突飞猛进”，外有全球需求回落的压力，内有私人部门信心的修复和重建（12 月地产消费和居民信贷改善的低预期）。3 月两会之前，美元指数的反弹叠加国内高频数据的不稳定和宏观数据的真空期，对于人民币资产定价形成扰动预计将进一步增强。

    策略

    2023 年宏观市场的交易将继续围绕“外围衰退，国内复苏”的逻辑进行。短期内随着美国衰退预期的阶段性证伪，宏观交易的钟摆将修复前期市场的过度乐观，关注美元实际利率的反弹对资产形成的压力。

    风险

    经济数据短期波动风险，金融风险释放缓慢的风险