电动两轮车：格局优化 盈利有望改善

总量：新国标替换需求有限，出口市场或成主要助力

    总量复盘：中国庞大的消费群体及收入水平的提高是电动两轮车行业发展的基础，在城市轨道交通建设以及其余公共交通建设相对不足&居民出行半径不断增加情况下，电动两轮车成为人们改善出行条件的重要选择。自2013年起行业基本达到年销3000万的稳态水平，行业增速放缓同时竞争加剧。2018 新国标正式发布，换购需求提升，同时疫情影响下外卖等行业快速发展产生增购需求，行业重回高增长。

    总量预测：1）预计由新国标带来的违规车替换需求预计于2022年达到高峰后逐步回落。主要原因为替换需求多已释放+过渡期基本涵盖自然使用寿命。2）政策推动下东南亚地区电动两轮车行业将迎来高速发展期。东南亚市场潜力大+自贸协定保驾护航+中国企业积极布局等因素影响下中国电动两轮车企业在东南亚地区的出口量有望持续攀升。最终我们预测2022-2025年电动两轮车销量预计为5711/5290/4894/5044万辆。

    格局：行业集中度将持续提升，形成寡头竞争格局

    格局复盘：品牌认知不断加深叠加新国标带来的高行业准入门槛，行业集中度不断提升。电动两轮车行业CR3由2016年27%提升至2021年68%，雅迪和爱玛逐步形成双寡头格局。

    格局推演：竞争要素分为渠道、产能、营销和研发，展望后续渠道仍为根基，产能/营销因素弱化，研发核心关注一体化布局，龙头将持续受益。

    1）渠道能力为电动两轮车厂商发展根基。从消费者购买流程来看，试驾体验、本地上牌、售后维修更换电池等均需要线下门店参与，渠道数量/服务质量是厂商开拓当地市场的重要基础。

    2）产能方面雅迪在产能方面同样抓住先机扩产，其余厂商跟进扩产。

    3）资金实力使得龙头厂商在营销方面具有较显著优势，而在龙头厂商内部进行对比，营销能力未有显著差异。

    4）研发方面各家厂商电池/电机自研深度存在差异，向产业上游整合成新趋势。

    价格：过去以价换量为竞争常态，后续供需共同推动均价提升

    价格复盘：由于电动两轮车产品本身差异小，且消费群体多属于价格敏感型，在行业整体增速放缓后价格战成为车企提高市占率的主要方式，因此行业均价基本以单车2200元为中枢波动，行业单车净利也维持在70元上下。

    价格预测：行业均价上行需要行业从价格竞争过渡至产品竞争阶段，供需双侧共同推动产品均价提升。我们认为这个转型更多取决于需求端，即需消费者自身对电动两轮车智能化/品牌等要求提升，才能最终带来行业均价的上修；从供给端来看，新国标带来的产品标准提高也有望提升产品均价和行业盈利水平。

    盈利能力预测：由于空调行业与两轮车行业单价/消费频次等消费特质类似，同时行业格局相近，均为寡头垄断格局，因此参考空调企业格局-盈利演化趋势，我们认为龙头企业在市占率达到一定水平、行业地位较稳固后盈利能力提升即可期待。

    投资逻辑：核心关注格局优化带来的盈利能力提升

    行业总量提升核心来自出口市场是否能放量；价格提升核心来自产品力提升；渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下龙头将持续受益。综合判断下我们认为格局优化带来的盈利能力提升将是未来电动两轮车行业投资主线逻辑，建议关注雅迪控股/爱玛科技行业双寡头以及以高端产品定位+智能化能力+品类创新进行差异化竞争的九号公司。

    风险提示

    行业价格战超预期。若行业重回价格战竞争状态，企业盈利能力将受较大影响。

    出口增速低预期。出口为电动两轮车行业销量未来几年总量提升核心推动之一，若由于地缘政治等其他因素影响出口规模，将影响行业总销量，进而影响企业经营能力。