有色金属行业：加息预期反复 金属震荡或加剧

本报告导读：

    美联储2 月FOMC 会议表态偏鸽使得市场短期一度交易降息，但非农数据大超预期后，5 月份再度加息概率大幅上修，劳动力市场的强劲表现表明美国经济软着陆概率较大，也预示着降息时点可能不会过快到来。

    摘要：

    周期研判：美联储2 月FOMC 会议如期加息25bp，会上提及通胀缓和以及降息可能性被市场解读为偏鸽，市场一度开始交易降息。但随后公布的非农数据大超预期，美国1 月新增非农就业51.7 万人，大幅超出一致预期的18.5 万人，数据公布后，Fed Watch 显示的5 月加息25bp 概率明显上修至62.2%。强劲的劳动力市场表明美国经济软着陆概率上升，但同时也指示通胀粘性可能超预期，“higher forlonger”正在变成现实，降息可能不会过快到来，此前金融属性修复对金属价格的支撑或边际减弱，价格震荡或将加剧。

    电解铝：云南减产预期支撑铝价，关注去库强度。本周LME/SHFE铝跌2.19%/1.90%至2569.5/19095(美)元/吨。①供给端：贵州等地区逐步复产，云南地区或面临减产。广西、甘肃、贵州等地少量复产、投产，供应端小幅增加，但据百川调研，云南或因枯水期限产，但考虑到此前限电已经执行，本次限电或有限。②需求、库存：节后复工复产，需求有所回升。本周铝加工龙头企业开工率回升1.3%至57.4%，再生合金、铝型材开工率分别回升5.6%、6.0%至39.4%、55.5%，。春节期间铝锭垒库幅度较达，SMM 社会铝锭、铝棒库存为104.7（+30.3）、20.94（+4.22）万吨。③盈利端：成本端阳极、动力煤价格继续回落，吨铝盈利升至1700 元左右。

    铜：强预期支撑弱化，弱现实或主导铜价。本周LME/SHFE 铜跌3.06%/2.17%至8980.5/68890(美)元/吨。海外铜矿继续受到干扰，主要铜矿产量下降，引发对供应的担忧，上期所社库增加限制反弹空间，且下游消费现实需求疲弱，地产成交数据仍不见起色，此前铜价对加息放缓+中国复苏定价较充分，在近期利好落地，现实仍弱的情况下，铜价支撑或弱化。

    维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

    风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。