公用事业行业：业绩风险出清 能源转型加速在即

本报告导读：

    火电短期业绩风险出清，当前火电转型公司的新能源成长属性更值得关注。

    摘要：

    高煤价及减 值等因素打乱盈利修复节奏，但悲观预期已有所反映。截至23 年1 月底共23 家火电及转型公司发布22 年业绩预告/快报，我们初步测算样本公司4Q22E 整体盈利环比转亏。我们推测4Q22 火电盈利普遍环比恶化主要由于：1）迎峰度冬期间煤炭采购成本环比增加；2）部分火电企业对盈利能力较差的电厂集中计提减值准备。

    我们认为市场对于火电基本面4Q22 恶化已有预期：1）22 年11 月（三季报披露期结束）以来SW 火电指数显著跑输同期沪深300 指数；2）截至4Q22 末，公用事业占全部基金股票投资市值比例降至1.18%，环比-0.09 ppts，基金持仓低配2.27 ppts。我们认为火电短期业绩风险已提前出清，且经历两轮压力测试（4Q21 极高成本和2Q22极低需求）后火电景气度向上趋势难以逆转。

    火电已迈入资本开支扩张新周期，能源转型加速在即。我们始终强调：1）与市场普遍认知不同，火电行情与煤价关联度并不高，短期火电分部业绩波动亦非市场行情演绎的中长期主线；2）当前阶段火电股行情主线在于能源转型，在资本开支扩张加速阶段火电转型公司能够享受持续性估值溢价。我们预计23 年火电转型公司的转型节奏显著提升，光伏组件降价等因素驱动下，火电转型公司的新能源成长属性（而非火电自身的周期属性）更值得关注。

    投资建议：维持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：推荐国电电力、申能股份，受益标的华能国际、粤电力A、华润电力、中国电力；（2）新能源：推荐三峡能源、龙源电力、云南能投，受益标的广宇发展、江苏新能；（3）推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）核电：推荐中国核电、中国广核。

    市场回顾：上周水电（-0.81%）、火电（+0.78%）、风电（-0.91%）、光伏（-1.20%）、燃气（-0.28%），相对沪深300 分别0.15%、1.73%、0.04% 、0.68% 、-0.25% 。电力行业涨幅第一的公司为粤电力A(+11.05%)，燃气行业涨幅第一的公司为南京公用(+3.17%)。

    风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。