万达电影(002739)：22年业绩预亏 但市占率持续提升

　　22 年预计归母亏损13-19.5 亿元，预计归母扣非亏损14.7-21.2 亿元

    公司22 年业绩预告：预计实现营收95-100 亿元，同降19.9%-23.9%；预计归母亏损为13-19.5 亿元，由盈转亏（22 年1.06 亿元）；预计实现扣非归母亏损为14.7-21.2 亿元，由盈转亏（22 年0.13 亿元）。业绩下滑主要受疫情影响，但随着疫情防控政策优化，公司各项业务已逐步恢复。我们调整22-24 年归母净利润至-16/11.52/14.13 亿元，对应EPS -0.73/0.53/0.65 元，23 年可比公司Wind 一致预期PE 28X 估值，考虑公司市占率持续提升，给予23 年PE 32X 估值，目标价16.96 元，维持“增持”评级。

    　　22 年业绩下滑因疫情冲击，各业务随防控政策优化已逐步好转

    22Q4 营收约17.8-22.8 亿元，同降29.2%-44.7%；净亏损约7.67-14.17 亿元； 扣非净亏损约8.05-14.55 亿元， 22 年前三季度扣非后净利为0.2/-6.7/-0.11 亿元。22 年业绩下滑主要因疫情影响：1）国内影院：累计停业影院 752家，店均停业近 60天，全年票房43.9 亿元，较21年下降29.4%，观影人次1.1 亿，较21 年下降33%，同时广告、卖品收入也受到人次下滑影响，且影院折旧、租金、员工薪酬等固定成本较高，出现较大亏损；2）影视：多部电影未上映，上映电影票房不佳，万达影视未能完成22 年业绩承诺。但随着疫情防控政策优化，公司业务已逐渐好转。

    　　市占率持续提升，优化影院分布和结构，开展多元化创新业务

    公司积极精修内功，降本增效，各指标业内领先：1）国内影院市占率持续提升。22 年达17.1%，较21 年提高1.8pct，较19 年提高3.8pct；2）优化影院分布和结构，放缓自有影院建设，推动轻资产转型，关停部分亏损影院。至22 年末国内影院845 家（同比+7%，下同）、7,112 块银幕（+5.4%），其中直营影院704 家（+1%），6,110 块银幕（+1%）；轻资产影院141 家（+55%）、1,002 块银幕（+46%）；3）开展系列创新业务如在影厅举办脱口秀、相声等，增加多元化收入等。

    　　放映业务具经营杠杆，业绩有望随疫后复苏回暖

    公司22 年业绩下滑主要受疫情影响。公司放映业务市占率持续提升，随疫情防控政策优化，23 年春节档票房同增12%，为影市复苏奠定良好开局，放映业务具有经营杠杆，公司业绩有望回暖。我们调整22-24 年归母净利润至-16/11.52/14.13 亿元（ 前值-6.91/11.52/14.13 亿元）， 对应EPS-0.73/0.53/0.65 元，给予公司23 年估值PE 32X，对应目标价16.96 元（前值18.02 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：观影需求疲软、电影票房不及预期。