隆基绿能(601012)2022年业绩预告点评:整体业绩符合预期 HPBC进入量产阶段

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:朱玥/任佳玮 日期:2023-02-02

  核心观点

      Q4 单季度公司归母净利润为35.2-45.2 亿元,同比增长130.3%-195.7%,环比下降21.6%至增长0.6%。我们判断Q4 归母净利润环比下降一方面系11-12 月行业进入硅片去库存阶段,硅片业务盈利承压,另一方面年底集中计提减值,对利润形成压制。考虑到Q4 组件价格上涨,且辅材价格有所下降,我们预计公司一体化单瓦盈利环比有所提升。展望2023 年,再硅料降价趋势下公司有望受益于产业链利润重新分配,预计Q1 公司组件业务Q1 单瓦盈利有望进一步提升。

      事件

      公司发布2022 年业绩预告,预计2022 年归母净利润145-155 亿元,同比增长60%-71%,其中Q4 单季度公司归母净利润为35.2-45.2 亿元,同比增长130.3%-195.7%,环比增速-21.6%至+0.6%。

      简评

      11-12 月硅片行业去库存,盈利承压:随着硅料供给释放,硅片有效产出不断增加,硅片行业进入主动去库存阶段,公司硅片业务盈利承压。我们预计Q4 公司硅片出货环比略升,外销量有望达到11-12GW,单W 盈利环比有所下降。

      一体化组件单W 盈利环比提升,Q1 有望延续这一趋势:Q4 是光伏行业传统旺季,我们预计公司组件出货环比提升10%-20%。同时,在组件价格提升且非硅成本下降的情况下,一体化组件盈利环比也有所提升。另外,电池自供比例提升以及美国滞港费下降,也使得公司一体化盈利提升。

      其他业务:除硅片及组件业务以外,Q4 参股硅料权益出货将近1万吨,预计贡献投资收益15-20 亿元。

      展望2023 年,行业从资源为王转为订单为王,公司有望在产业链利润重新分配中获益,预计Q1 公司组件业务Q1 单瓦盈利有望进一步提升。另外,HPBC 放量后也有望带来一定超额利润。

      投资建议:公司作为一体化组件龙头,随着硅料降价,单位盈利能力有望快速提升,预计2022-2024 年归母净利润分别为151.2、191.4、232.2 亿元,对应2 月1 日收盘价PE 分别为24.6、19.4、16.0 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:1、原材料价格下降不及预期:上游硅料、硅片进入降价通道,若上游原材料价格下降不及预期,将使得公司成本端承压,对公司业绩产生影响;2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期,进而影响公司相关业务出货量及盈利能力;3、HPBC 技术推进不及预期:HPBC 作为公司差异化的组件产品,对2023 年业绩影响较大,如果出货或者单瓦盈利不及预期,也会导致业绩低于我们预期。