报喜鸟(002154):开年流水表现亮眼 老树逢春着新花

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉/詹陆雨 日期:2023-02-02

开年双主品牌流水表现持续跑赢同业,印证品牌向上趋势。

    1) Hazzys:Hazzys 卡位优质运动时尚赛道,贡献公司收入1/3 及利润1/2,作为新锐品牌店效持续上行,18-21 年实现双位数以上CAGR。在22 年H1 疫情影响+公司整体华东渠道占比较高背景下依然录得收入6.62 亿(YOY-4.70%),并于疫情缓和的22Q3 流水快速回正。经营韧性凸显。根据我们流水跟踪预计,23 年1 月以来,我们预计HAZZYS 累计终端流水增速有望显著优于去年同期水平,伴随主要商超渠道线下客流显著回暖,预计农历春节亦有望实现乐观增速。

    2) 报喜鸟:20 年底以来年轻化改革效果显著,改革首年价量双升,卡位男装消费市场韧性充足。在22 年H1 疫情影响+公司整体华东渠道占比高背景下录得收入7.04 亿(YOY-1.11%)。23 年1 月以来,根据我们的流水跟踪预计,我们预计报喜鸟累计终端流水增速同比亦有优秀表现。

    3) 宝鸟:公司旗下宝鸟22H1 外部压力下收入增速达37.0%,高度受益于阳光集采化,未来龙头职业服团购品牌市占率有望持续提升。

    外部环境改善,渠道扩张计划有望加速。 2021 年年底公司发布新三年规划指引,将在现有规模的基础上,通过新拓、扩店增加一定比例大店,提升整体店铺规模,并以一二线优势市场为基础,加大三四线城市加盟商开拓力度,努力提升品牌市场份额。我们预计若拓展顺畅,22-25 年报喜鸟和Hazzys 每年保持新增10%-15%的门店,考虑到哈吉斯截至22H1 渠道数量仅392 家,报喜鸟截至22H1 渠道数量仅796 家,对标其他运动时尚品牌(FILA 2000+家)与成熟男装品牌(中国利郎、九牧王2000+门店,七匹狼1800+门店),公司渠道拓展空间充分。

    实控人股权进一步加强,对集团发展信心充分。21 年底公司公开定增如期过会,募集金额将用于企业数字化转型(约1.8 亿),研发中心扩建(约0.4 亿),补充流动资金(约5.0 亿),项目建设期约为三年,预计24 年中完工。本次定增将由实控人吴志泽先生全额认购,截至22 年Q3,一致行动人吴志泽先生与其女吴婷婷女士合计持股比例自25.6%提升至37.9%。

    盈利预测:我们发现,过去数年尽管有外部因素干扰,公司依旧表现出了明确的向上趋势。公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其未来充满期待。我们预计22/23/24 年实现归母净利润4.9/5.9/6.9 亿,增速为4.9%/21.5%/16.7%,对应当前市值PE 为14/11/10X,我们认为在品牌势头向上的背景下,公司具备高成长、高分红、低估值属性,维持“买入”评级。

    风险提示:消费需求变化;终端消费力下滑;