纳思达(002180)：驱动逻辑持续兑现 行业信创有望带动成长

扣非净利润高增，业绩符合预期

    公司披露了2022 年度业绩预告，扣除股权激励摊销成本约1.3 亿元后，预计2022 年实现归母净利润18.5 ~ 20 亿元（+59.04% ~ +71.94%），扣非净利润17 ~18.5 亿元（+158.47% ~ +181.28%），按照2022 年三季报倒推可得2022Q4 单季度实现归母净利润 2.98 ~ 4.48 亿元 （按调整后的同期相比-10.39% ~ +34.66%），扣非净利润1.48 ~ 3.28 亿元（按调整后的同期相比-32.57% ~ +49.38%），增长势头不改，业绩符合预期。

    奔图打印机+原装耗材持续增长验证成长逻辑，未来有望受益于行业信创进程2022 年奔图预计营收约为50 亿元（+30%），打印机销量同比增长约40%，原装耗材出货量同比增长超60%，产品线进一步扩充，A4 彩色激光打印机、A4 中高速黑白激光打印机销量同比增长显著，公司短期内中高端打印机新品带动保有量增长、中期高毛利原装耗材贡献净利润的逻辑得到持续印证，2023 年行业信创有望逐步开展，预计奔图业务将持续实现快速成长。

    利盟、通用耗材业绩稳定，芯片业务积极投入备战分拆上市规划（1）2022 年利盟营收23 亿美元（同比增长超7%），利盟打印机销量同比增长超20%，EBITDA 预计约2.5 亿美元，同比下降约8%；（2）通用耗材业务预计营业收入约61 亿元，同比增长约11%；（3）极海微预计营业收入约19 亿元（其中打印机耗材芯片营业收入约13 亿元），汽车领域已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU 的能力，工业领域推出6 大系列、共24 款APM32 工业级MCU，已成功应用于电梯控制等领域，此外为了发展非打印行业芯片业务，加大了研发投入和人才引进，导致研发费用同比大幅上升；根据公司公告，极海微未来将独立分拆上市，有望在资本市场的支持下实现更大发展。

    盈利预测

    公司打印机新品带动原装耗材逻辑得到了持续验证，我们预计2023 年行业信创有望带动奔图打印机业务增长，预计2023-2024 年营收 338.39 /402.12 亿（+19.04%/18.83%），归母净利润 28.59/37.49 亿（+ 44.87%/31.13%），给与 “买入”评级。

    风险提示

    竞争加剧、打印机新品及原装耗材推广不及预期、芯片业务研发和市场拓展不及预期等。